一、 花旗研报解读：中国“十五五”规划及政治局会议点评
【政策延续性与两大再平衡】
* 整体判断： 花旗认为，中国当前的政策整体延续了持续性。
* 两大“势在必行”的再平衡：
* 发展与安全/风险的再平衡： 即“以新安全格局保障新发展格局”。
* 供给与需求之间的再平衡。
* 【“十五五”期间两大政策目标】
* 核心目标： 花旗认为中国在【“十五五”】期间有【两项】重要政策目标。
* 较快的经济发展。
* 社会大局保持整体稳定。
* GDP增速预测：
* 本次政治局会议未给出明确数字，【“十五五”】规划及【四中全会】是否会给出数字尚不确定。
* 花旗仍坚持此前判断，认为为完成【2035年】GDP较【2020年】翻倍的远景目标，【2026年-2030年】（“十五五”期间）GDP增速需保持在【4.5%到5%】之间。
* 多数外资投行预测平均增速为【4.7%】。
【两大维度再平衡的具体看法】
* 发展与安全：
* 提法： “以新安全格局保障新发展格局”表明安全仍优先于发展。
* 侧重点转变： 研报认为，风险意识在未来【五年】仍将持续，但关注风险的目的是为了发展，这相当于“发展和安全”侧重点逐渐转向发展。
* 供给与需求：
* 核心点： 主要是“共同富裕”，即现代化成果要让人民群众广泛、平等地共享。
* 配套工作： 花旗认为【“十五五”】期间一项重要工作是社会保障体系的继续健全。
* 对促消费影响： 这对促进消费，平衡消费和投资（或消费和供给），以及降低预防性储蓄率，引导储蓄资金进入消费环节至关重要。
* 供给侧政策：
* 通稿中提到“对新质生产力特意强调的是因地制宜发展新质生产力”（with local conditions）。
* 这意味着未来的供给侧支持将更具选择性，并非所有城市都要上马同样的项目，招商引资方面也会有所克制，以避免“反内卷”。
二、 近期短期经济目标与政策展望
【短期经济目标判断】
* 政治局会议侧重： 花旗研报指出，本次政治局会议通稿未涵盖经济的短期工作。这符合每年【4、7、12月】三次政治局会议才讨论经济的常规惯例，去年【9月】讨论经济主题是特殊情况。
* 全年GDP增速： 花旗仍认为中国【5%】的GDP增长目标“could still be intact”（没有太大问题），能够达到。
* 刺激政策： 花旗的基准假设是短期内不会出台大规模的刺激政策，更多的是以“拖而不举”作为主要政策方向。
【房地产和基建政策展望】
* 房地产：
* 当前表现： 今年【7、8、9月】房地产整体表现较弱。
* 高基数挑战： 面临去年【10、11、12月】（有【“924政策”】托底）的高基数。
* 政策预期： 预计今年【四季度】还会有【一系列】政策出台，许多新鲜部门、城市都在酝酿新的房地产刺激政策，政策应该很快会来。可能在【11月】之后集体出台。
* 基建：
* “catchup”： 花旗研报用“catchup”来形容基建。
* 滞后原因： 今年【7、8月】极端天气导致一些基建和固定资产投资（固投）相对滞后。
* 投资下行： 在“反内卷”政策下，制造业投资存在压力，企业不愿扩产；房地产表现也不好。导致基建、房地产和制造业投资这“三架马车”全部处于下行状态。
* 未来潜力： 目前来看，基建和房地产应该还有往上走的迹象或潜力。
【货币与财政政策展望】
* 货币政策： 花旗仍认为今年还会有【一次】“降准加降息”，这是“on the table”（很有可能）。
* 财政政策：
* 预算： 花旗认为额外增加财政预算是“off the table”（不太可能）。
* 替代方案： 今年可能会通过其他一些新的财政政策工具去增加大约【5000亿】的预算。
* 谨慎判断： 花旗对财政政策方面保持相对谨慎的判断。
【债务置换】
* 持续推行： 花旗认为债务置换还会继续推行。
* 主要目的： 希望在今年【年底】之前大规模清理一些地方政府部门对企业的财政欠款。
* 重要性： 这对经济循环也是非常重要的一环。
金句：
* “以新安全格局保障新发展格局。”
* “因地制宜发展新质生产力。”
