长江商报消息●长江商报记者沈右荣
“药茅”片仔癀（600436.SH）的经营业绩继续下滑。
10月17日晚，片仔癀的三季度报告如期出炉。2025年前三季度，公司实现营业收入约74亿元，同比下降约12%；归母净利润约21亿元，同比下降约20%。
长江商报记者发现，前三季度营收、净利双降，是片仔癀2006年以来的首次。
片仔癀的主营业务分为医药制造业务、医药流通业务、化妆品业务，2025年前三季度，公司三大业务收入同比全部下降，且毛利率也为普降。其中，核心业务医药制造业务收入降幅超过10%，毛利率同比下降7.51个百分点，直接导致公司营收、净利双降。
此前，片仔癀曾多次提价。从目前来看，提价的影响已经消失。
片仔癀的经营现金流大幅减少。2025年前三季度，公司经营现金流净额为4.87亿元，同比下降62.53%。
二级市场上，片仔癀的表现也不佳。2021年7月以来，公司股价累计下跌了约60%，市值蒸发了近1800亿元。片仔癀恐难以重回巅峰。
三大业务收入普降净利少5.6亿
片仔癀的经营业绩出现了罕见双降。
根据三季度报告，2025年前三季度，片仔癀实现的营业收入为74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润为21.29亿元，同比下降20.74%。扣非净利润的下降幅度更大，其为18.91亿元，同比降幅为30.38%。
长江商报记者发现，作为A股市场上知名的“药茅”，片仔癀曾经有着持续快速增长的经营业绩。前三季度营收、净利双降，这是公司自2006年公开经营业绩数据以来的首次，基本上属于近20年来的首次。前三季度归母净利润同比下降，则是2014年以来的首次，也过了11年。
从单个季度看，2025年一、二、三季度，片仔癀实现的营业收入分别为31.42亿元、22.37亿元、20.64亿元，同比下降0.92%、9.79%、26.28%，连续三个季度下降，且逐季加速下降。同期，公司实现的归母净利润分别为10亿元、4.43亿元、6.87亿元，同比变动幅度为2.59%、-40.76%、-28.82%；扣非净利润分别为10.05亿元、4.48亿元、4.38亿元，同比变动幅度为1.69%、-41.30%、-54.60%。第一季度，公司归母净利润、扣非净利润均保持了小幅增长，但二、三季度同比均大幅下降。
片仔癀为何出现了营收、净利双降局面？
片仔癀的主营业务分为医药制造业务、医药流通业务、化妆品业务，这是三大主要业务，此外还有其他业务。2025年前三季度，医药制造业务、医药流通业务、化妆品业务收入分别为40.16亿元、28.87亿元、4亿元，同比下降12.93%、8.45%、23.82%。三大业务对应的毛利率分别为59.38%、8.64%、61.79%，同比下降7.51个百分点、4.19个百分点、1.28个百分点。
三大业务中，医药制造业务收入占公司营业收入的比重为55.50%，超过一半，且毛利率超过59%，是公司收入和利润的主要来源。
三大业务收入普降，且毛利率普降，尤其是核心业务医药制造业务毛利率降幅最大，直接影响了公司营收、净利。
至于其他业务，营业收入1.16亿元，同比下降17.28%。
片仔癀的医药制造业务中，核心产品为片仔癀，系肝病用药。2025年前三季度，公司肝病用药收入38.80亿元，同比下降9.41%；毛利率61.11%，同比下降9.68个百分点。此外，公司心脑血管用药的收入9343.57万元，同比降幅高达65.20%，毛利率同比也下降了5.40个百分点。
由此可见，片仔癀的核心业务、核心产品收入、毛利率下滑，直接导致公司营收、净利双降，前三季度的归母净利润也因此较上年同期减少了5.58亿元。
经营现金流骤降股价恐难回巅峰
片仔癀的股价仍然在下跌。
除了营收、净利双降，片仔癀的存货、经营现金流数据也有明显变动。
截至2025年9月底，片仔癀的存货为61.60亿元，较上年同期增加15.94亿元，同比增长34.91%。存货大幅增长，似乎可说明产品滞销。
前三季度，公司经营现金流净额为4.87亿元，较上年同期的12.99亿元减少8.12亿元，同比下降幅度达62.53%。如此大幅下降，对于片仔癀而言，并不多见。
近些年来，片仔癀积极寻求第二增长曲线，确立了“一核两翼”发展战略，投资建设了多家健康类子公司，如福建片仔癀保健食品有限公司、福建片仔癀化妆品有限公司（简称“化妆品公司”）等，形成了以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼的产业格局。
2023年，片仔癀投资建立片仔癀健康美妆园，通过打造爆款产品等方式，带动业务增长。2024年下半年，片仔癀多次发布投资参与设立基金的公告，其全资子公司片仔癀投资与盈科资本等多家机构共同设立3只基金，分别为闽山科技、盈科基金和圆山基金，片仔癀投资在其中的出资额分别为300万元、2.9亿元和2亿元，持股比例为30%、29%和20%。片仔癀投资的注册资本也由2.1亿元增至14.1亿元。
片仔癀还曾通过收购龙晖药业、家化口腔、力品药业等公司来完善公司产业布局。
尽管动作频频，但从2025年前三季度的营收、净利数据来看，化妆品业务尚不能担当第二增长曲线的重任。
片仔癀该如何突围？
基本面表现不理想，二级市场上，片仔癀的股价在下跌。
K线图显示，2025年以来，片仔癀的股价下跌了约8.47%。
拉长时间轴，2021年7月，片仔癀的股价一度高达491.88元/股，如今为196.34元/股，区间跌幅达60%，对应的市值从接近3000亿元缩水至1185亿元，蒸发了接近1800亿元。
短期内，片仔癀的股价恐难以回到巅峰。
视觉中国图
