【中信证券前瞻】特斯拉2025Q3业绩速评：营收好于预期，Robotaxi有望持

【中信证券前瞻】特斯拉2025Q3业绩速评：营收好于预期，Robotaxi有望持续扩展 【业绩总览】 1）当季营业收入280.95亿美元（同比+12%，环比+25%），高于一致预期的273.36亿美元。其中，汽车业务收入212.05亿美元（同比+6%，环比+27%）；能源业务收入34.15亿美元（同比+44%，环比+22%）；服务和其他收入34.75亿美元（同比+25%，环比+14%）。 2）当季GAAP毛利率18.0%（同比-1.8ppts，环比+0.8ppts），高于一致预期的17.3% 3）当季GAAP净利润13.73亿美元（同比-37%，环比+17%），低于一致预期的16.39亿美元。当季Non-GAAP净利润17.70亿美元（同比-29%，环比+27%），低于一致预期的20.85亿美元。 4）当季资本开支22.48亿美元（同比-36%，环比-6%）。 5）当季自由现金流39.90亿美元（同比+46%，环比+2633%）。 【汽车业务】 1）当季汽车销量497,099辆（同比+7.39%，环比+29.41%），其中Model3/Y 481,166辆，其他车型15,933辆。 2）当季汽车产量447,450辆（同比-4.76%，环比+9.07%），其中Model3/Y 435,826辆，其他车型11,624辆。 3）产能扩大：计划在24个月内将年产能扩充到300万辆，其中Cybercab是最大的扩产项目。 4）Cybercab：没有方向盘和踏板，将于26Q2开始投产 5）Semi：Semi的工厂正在建设中，将于26H2开始大量交付。 【AI业务】 1）FSD：目前FSD的付费用户数约占特斯拉汽车总量的12%，使用FSD行驶的总里程已达60亿英里。目前FSD V14已经可以试用，公司先解决安全性问题，再解决舒适性问题，因此当前版本可能有些生硬。计划26Q2推出适合HW3的V14轻量化版本。交付给客户的FSD和robotaxi使用的版本在算法和架构上是相同的，交付客户的版本存在一些微调（如停车）。 2）Robotaxi：目前在奥斯汀的运营里程超过25万英里，在湾区的运营里程超过100万英里。计划在年底前在奥斯汀的大部分地区取消安全员，计划年底前在8-10个城市开展运营（取决于监管批准）。在新城市开始运营时，会首先设置3个月的安全员，以确保运行状况良好。 3）机器人：Optimus3计划于26Q1发布，生产线将于26年年底投产，最终年产量将达到100万台。Optimus4的产量将达到1000万台，Optimus5的产量将达到5000万-1亿台。目前Optimus面临的主要难点包括：a）灵巧手；b）大规模生产，由于缺乏现成的供应链；c）真实世界AI。 4）芯片：正在进行AI5芯片的设计，从某些指标来看AI5将比AI4芯片好40倍。芯片将由三星和台积电在美国的工厂生产。AI4已经被用于训练。过剩的AI5芯片也可以放在数据中心中用于训练。 5）与xAI的业务互补：包括汽车车内的语音交互、Optimus的语音识别和语音生成。 【能源业务】 1）当季储能产品部署量12.5GWh（同比+81%，环比+30%） 2）正在规划推出Megapack4，能输出35kV的电压。 3）计划明年开始发货Megablock。 3）公司在能源存储行业看到储能对解决发电量与用电量不匹配的前景，公司预计明年对Megapack和Powerwall的需求将持续旺盛，同时公司也看到由于关税影响和竞争加剧所带来的不利因素。 【关税影响】 当季关税对汽车业务和能源业务的影响共计超4亿美元，对两个行业的影响大致是平分的。