监管去年叫停的“364境外债”，今年下半年又悄悄冒头了。2025年6月至今，澳门MOX交易所发了17只这种一年以内的境外债，拢共52.5亿，发行主体全是内地城投，其中11个来自河南，剩下俩是山东的——这债之所以叫“364”，就是比365天少一天，刚好卡着不用去发改委备案的线，连信用评级都能省，发行速度跟踩了油门似的。 去年4月监管喊停后，这债消停了大半年，怎么又活过来？说到底是城投缺钱缺得慌。境内融资政策收得严，城投债务堆得像小山，资金缺口填不上，只能往境外找活路。可这债成本高得吓人，山东一家城投高管说，算上通道费之类的，综合成本快摸到20%了，而现在一年期LPR才3%，这差距比天和地还远。 为啥还有城投敢碰？还不是逼得没办法。河南去年明明发了征求意见稿，说国企没出资人同意不能发一年期以下境外债，可洛阳、郑州的城投还是发了——比如洛阳高新创汇集团，今年发了10.64亿，票面利率8%，可这家公司8月底还有票据逾期，之前定融产品也违约过1亿多，资金链紧得跟要断似的。 买这些债的是谁？大多是私募基金。之前还有银行、保险凑热闹，可地产美元债违约后，外资全跑了，只剩私募盯着高收益往上冲。他们觉得，城投背后有地方政府兜底，就算成本高，也不会违约，所以分散买好几只，就算一只出问题，也能扛住。可他们忘了，去年监管都叫停过，现在虽然冒头，可高成本摆在那，万一地方政府没钱兜底，这债不就成了烂账？ 还有个变化，之前“364境外债”多是美元债，现在17只里只有2只是美元，其余都是人民币计价。专家说，这是为了避开美债的高利率，也不用担汇率风险——投资方手里攒着人民币，发行人拿到钱也能用人民币，两边都方便。 可问题是，监管叫停过的东西，现在又卷土重来，到底是监管松了口子，还是城投们钻了空子？高成本的债像根勒脖子的绳子，城投喘不过气，私募却盯着高收益赌兜底。万一哪天兜底的手松了，这钱找谁要去？
