今年11月以来英伟达股价接连受挫，11月21日美股尾盘更是跌幅一度扩大至

今年11 月以来英伟达股价接连受挫，11 月 21 日美股尾盘更是跌幅一度扩大至 3%，此前还出现单日市值蒸发超 1400 亿美元的情况。AI过热的隐忧，机构是春江水鸭。首先是资本巨头的撤离动摇了市场信心，软银在 10 月清仓全部英伟达股份，套现 58.3 亿美元；桥水三季度也大幅减持 65.3% 的持仓，巴克莱、花旗等华尔街大行同样跟进减持。与此同时，“大空头” 迈克尔・伯里斥资 10 亿美元押注看跌期权做空英伟达，还公开质疑英伟达与 OpenAI 等客户的交易真实性，称其为 “欺诈”，进一步引发市场恐慌性抛售。二手财报亮眼但暗藏隐忧。尽管英伟达最新超预期，但市场对其营收质量质疑。一方面，公司应收账款从 230.65 亿美元猛增至 333.91 亿美元，意味着大量收入未实际到账，市场担忧其需求真实性；另一方面，客户集中度问题突出，前四大客户销售额均超总收入的 10%，最高达 22%，过度依赖大客户的模式让投资者担心订单稳定性。此外，其增速放缓也被关注，数据中心业务增速较过去三位数增长已显疲态，还预告了毛利率将下降。三是市场竞争加剧且地缘政治拖累，在高度竞争市场，英伟达无疑腹背受敌。AMD 凭借 MI300 系列芯片的高性价比抢走大量订单；谷歌、微软等大客户还纷纷加码自研芯片，试图摆脱对英伟达的依赖；华为昇腾等芯片性能不断提升，加速替代进程，挤压其在中国市场的份额。在地缘政治端，美国对华芯片限制收紧，专为中国市场定制的 H20 芯片因性能受限订单惨淡，目前已积压约 60 万片库存，而中国市场对英伟达营收至关重要，这直接拖累了其销售预期。更要命的是长期预期。断舍离似的重建产业链和技术篱笆，对这几年整个世界特别是美国高强度的半导体投资是致命的。强投资要强回报，新产能要有市场宣泄，但是一边你一边建水坝，一把捣毁出水口、灌溉系统，水坝的水往哪里去？我在18年就说过，任何一个有全球企图心的公司，没有资格去中国化；离开了中国，西方的高新尖产业全都是过剩产业。这个预判依然有效，今后继续有效。