“520”纪念日当天，一张图搅动了整个朋友圈，不过这可不是什么浪漫告白，而是简单粗暴的涨！价！

图片来源：建滔

至于涨价的理由：文中已经说得清清楚楚“由于覆铜面板主要原材料铜价格大幅上涨，客户近期备货较多，我司5月份产能已经全部接满，迫于成本压力”，看来是上游铜价上涨传导到下游了！

涨价消息一出，建滔积层板股价跳涨：截至5月20日收盘涨3.53%，建滔集团则收涨1.23%。

这并不是建滔近期第一次涨价：据公开报道，今年3月19日左右，建滔曾经发布过一次涨价函表示“受铜价大幅上涨影响，迫于成本压力，公司所有材料加价10元/张，预计涨价幅度5%-10%”，熟悉的配方，熟悉的味道！

这个理由听起来完全合理：铜价经过一年多的上涨，早已突破天际，下游涨价也在情理当中。

文华财经数据显示，5月20日，国际铜期货主力合约盘中一度触及涨停价79670元/吨，创出国际铜期货2020年挂牌上市以来最高水平，收报78570元/吨，涨5.52%；沪铜期货主力合约创出该合约上市以来最高，收报87670元/吨，涨5.26%。

建滔集团的涨价，往往被称为覆铜板行业的“风向标”：它涨价后，其它厂家往往会跟涨。而建滔在铜下游的细分行业覆铜板内，堪称隐形冠军！而覆铜板，也随着人工智能的高歌猛进，迎来了久违的春天。

人工智能的“卖铲人”

“隐形冠军”不是笔者信口开河，而是数据说话：由于覆铜板配方体系较为复杂，一款较为完善的全新配方一般需要2-5 年左右的开发周期，技术壁垒高，因此覆铜板市场集中度高。

据财通证券，根据Prismark统计，2021 年全球刚性覆铜板行业产值达到188.07 亿美元，较上年增长45.84%，其中建滔积层板以17%的份额占据龙头地位，生益科技和南亚塑胶占比约13%和12%分列二、三位。全球刚性覆铜板厂商CR5 市占率达55%，CR10市占率达75%。

建滔刚性覆铜板市占率业内居首

图片来源：财通证券

那么覆铜板和PCB又有什么关系呢？原来，PCB（印制电路板）是电子产品的关键电子互联件，被誉为“电子产品之母”。而中游的覆铜板（CCL）是PCB的直接原材料，为PCB最大成本构成。CCL直接应用于PCB生产制造中，最终与电子元器件等进行表面贴装后，被广泛应用于计算机、通讯、航空航天等众多领域，其中计算机领域是CCL的。

图片来源：招商证券

根据招商证券援引Prismark数据，从PCB产业分下游应用占比来看，智能手机、个人电脑、其他消费电子、汽车电子、服务器及数据中心是PCB下游中的核心应用场景，其中服务器及数据中心、汽车电子成长最快，随着今年PCB下游多个行业需求恢复，Prismark预计，2024年全球PCB产值为729.71亿美元，同比增长5%，2028年全球PCB产值有望达到904.13亿美元；并预计服务器PCB、汽车PCB年复合增速有望继续领跑其他细分领域。

先来看人工智能：再先进的芯片，也需要PCB这个载体！并且AI服务器用PCB性能要求高，覆铜板（CCL）需要满足高速高频低损耗等特征。覆铜板作为PCB的关键原材料，同样需要提升性能参数以适应服务器升级。AI服务器要求信号传输高频高速、信号损耗较低，使得覆铜板的介质损耗等性能需要不断提升。以华为为例，其在2019年发布的鲲鹏服务器，就采用了高频CCL技术以提高数据处理速度和准确性。

根据广发研报，随着CCL材料等级提升、Df值降低，高速高频、低损耗等性能提升，制作技术难度越高，CCL单价与毛利率将显著上升。例如，在英伟达的DGX系列服务器中，单GPU的PCB价值量为175~211美金。

图片来源：广发证券

与人工智能齐头并进的，是汽车电子显著促进了PCB行业的发展。随着汽车行业向更高层次的电动化、智能化、网联化迈进，汽车电子化率不断提升。汽车电子系统的应用越来越广泛，如车载信息娱乐系统、自动驾驶系统、电池管理系统等，都需要大量的PCB来实现电子元件的连接和布线。此外，新能源汽车对电子控制系统的需求远高于传统燃油车。这些车辆的动力系统、充电系统和能量存储系统都需要使用到大量的PCB。

鉴于上文的分析，我们可以看出，通过“铜箔→覆铜板→印制电路板”这一链条的传导效应，铜价的波动会传导至CCL，以致PCB的生产成本，进而影响PCB的价格。而CCL，就是人工智能和新能源汽车的“卖铲人”。

但是万物皆有周期：在过去的一年内，由于下游电子产品和新能源汽车发展迎来暂时的放缓，拖累了CCL 和PCB整体的增长，作为行业龙头的建滔基层板，也遭遇了营收和盈利的双下滑。

2023年全球PCB产值或回调

图片来源：东莞证券

根据建滔积层板公布的2023年业绩，当年该公司营业额约167.5亿港元，同比减少25%；公司持有人应占纯利约9.07亿港元，同比减少52.47%。公司在年报里解释称，虽然覆铜面板产品的市场竞争激烈，集团于2023年全年销售量仍能较2022年全年销售量有所增长，但主要由于市场销售单价下跌，集团盈利仍然取得下降。

具体说来，在市况疲弱下，建滔全年合共销售覆铜面板1亿张，较2022年增长3%。同时，产品组合优化取得理想进展，高端、高附加值产品销售数量持续增加。但主要由于行业竞争激烈，覆铜面板市场销售单价下跌降幅大于生产成本降幅，导致毛利率同比下降。

但冬天之后，必然是春天：招商证券发布研报称，年初以来下游需求持续回暖，PCB开工率普遍好转，而上游主材价格持续上行，3-4月CCL行业部分厂商已进行第一次涨价。近期上游铜价大幅上涨，铜箔加工费亦有抬头趋势，电子玻纤布厂商对产品价格进行恢复性调涨，CCL厂商等亦开始向下游发出涨价通知以缓解成本压力。

作为全球CCL龙头，历史长周期内业绩维持稳健增长。给了建滔积层板涨价的底气，但有一个问题来了：涨价，究竟只是为了覆盖成本，还是为了赚取更多的利润？现在看来，CCL的涨价幅度，可能远远高于上游铜的涨价幅度，夸张点说，面粉涨一倍，面包涨十倍也不过分！

技术革新，迎接风口？

首先普及一个行业常识：在CCL行业，和黄金行业类似，一般覆铜板的铜厚都是用盎司做单位，而不是毫米做单位。比较常见的0.5或者0.75盎司（oz），1oz相当于28.5克。

覆铜板是两面的，那么0.5oz铜厚的覆铜板基本上用铜28.5克，根据上文介绍，目前铜价一般是8万元/吨，对应0.08元/克。28.5克对应的覆铜板涨价10元，相当于铜每克涨价0.4元。一个每克8分钱左右的东西，做成覆铜板之后对应一克可以涨价4毛钱，涨价幅度是其本身原材料价格的500%，所谓的“超额传导成本”！

当然正如面包的价格不能简单从面粉推算，上面这种逻辑本身是否科学值得商榷，CCL之所以价格能够大涨，本质上还是下游行业的发展带来的供需关系改变。

最后还有一个问题，近年来发展迅速，在通信及AI上的高频高速CCL，截至目前依然被境外厂商占据很大份额。那么建滔在这方面做了哪些布局呢？根据建滔集团2023年报，集团用于AI算力的相关低介电常数/低热膨胀系数产品均已完成产品开发，国产材料比例高，目前正在与客户进行全面测试，配合集团PCB和行业需求，正积极推向市场。

同时为了迎接AI的爆发性发展，公司在高纵横比电镀技术，先进背钻技术，厚底铜PCB流程制作技术以及超高速料的使用上增加投入和技术储备。同时公司还在未来6G无线通讯、高速伺服器及4D成像毫米波汽车雷达以及新能源汽车高压快充领域储备新的技术。

那么面对人工智能和新能源汽车的机会，建滔能够抓住这“泼天的富贵”，完全实现相关产品的国产替代么？且让我们拭目以待。

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