戳蓝字“卷爸书房”关注卷爸哦。

回复“江南布衣”，下载笔者的研究数据。

卷爸书房

文字 | 卷爸

图片 | 部分来自网络，侵权请联系删除

欢迎分享，留言交流，转载请注明出处

周五晚上的自习室几乎是满座，对深圳这个城市又增加了一分敬意。

「 会死在哪里 」

卷爸曾经写过比音勒芬诞生记-比音勒芬会死在哪里？

其中一些服饰企业的过往仍然值得参考。针对江南布衣，看看成就他的核心条件，以及核心条件消失的可能性。

1. 设计风格

La mode se démode, le style jamais.——可可.香奈儿

不知道给性冷淡的人吃春药有没有用，反正这么多年，江南布衣还仍然被人称之为性冷淡。之所以如此，卷爸理解的是，江南布衣有一个锚，这个锚不是设计，而是风格。

时尚在追寻变幻莫测的潮流，而风格是画地为牢等着对的那个人。

江南布衣的核心设计师流动性极低，三位首席设计师已经在公司20余年，设计风格的稳定性强。

虽然其设计风格突变，粉丝不认可；粉丝需求变化，不需要这种设计风格的可能性较小。但是立家之本，如果偏移，就要小心了。

2. 粉丝人群

根据各渠道搜集的数据分析，品牌零售额和公司营业额的比值约为1.7。26万VIP会员2023年消费35.4亿，人均消费1.36万，占比公司营业额的46.7%。这不仅是公司的基本盘，也是公司的定海神针。

2022年我国人均服饰消费支出1365元，占人均消费支出的5.6%，核心粉丝10倍于平均支出，至少属于中端以上人群了。

虽然服装行业客户对优秀产品没有迁移成本，但在同一时刻，大量粉丝同时迁移的可能性并不高，风格毕竟不是潮流。

可公司也同样需要谨记“设计越界”的教训，如若再次惹得众怒，再成功的品牌也可能被淹没在口水之中。

对于涨价降粉这个点，除了K型社会，卷爸还没有更好的看法，如果你懂，请不吝赐教。

3. 同盟

2023年自营店564家，加盟店1402家；近10年公司线下店中，加盟与自营平均比值为2.3，近三年为2.5，加盟商是线下绝对的主力展示窗口和销售渠道。

之前有个问题困扰我，公司的线上同步上新策略，会不会侵蚀加盟商的利益导致渠道危机？

公司2014-2016年线上主要为去库存渠道；2018年开始线上线下同步上新、同款同价，开启BOX+不止盒子商业模式。2019年年报显示，线上新品占比线上总销量20%。如果线上线下同价，线下的试衣和服务优势还是比较明显的。

后来数据分析给我的答案是：不会。原因在于公司的品牌能力足够支撑线上和线下的同时发展，归结为核心还是产品力足够的原因。

近10年，线下店的单店营业额一直在增加，目前加盟店平均348万，直营店平均328万，这是一个非常不错的服装店铺数据了。

品牌力越强，公司在对加盟商博弈越有优势，就可以通过减少加盟商利润增加公司利润，近三年，公司加盟渠道毛利一直在上升，说明公司在提高供应商的折扣，而结果却是加盟商近10年的预估毛利总体在增加。发生这种情况，卷爸推测为产品品牌能力的外溢。线上战略不仅没有吞噬加盟商的客户，还增加了整体的利益，看来公司在同行中，产品是有相对竞争力的。

四费问题

公司近三年销售和管理费用率都在提高。

店铺人员工资/总营收涨了0.78%(营业额差值/总营收4.1%），说明销售人员提成高了，企业多卖货，这是好事。使用权资产（天目里办公室租金和店铺租金）/总营收1.48%、推广代言支出/总营收1.59%。三项总计上涨3.85%，销售费用/总营收涨了0.96%。

管理费用：员工工资/总营收涨了1.5%，管理费用/总营收涨了0.74%，说明其他管理费用仍然足够，再说工资又不是年年大涨。

目前费用中，代言费用有下降回归的空间，这些代言也是辅助公司战略，从设计到设计+品牌并重，是公司为长期发展支付的费用，应该花。

销售人员的工资是和业绩挂钩的，他们赚的越多，股东越开心。

至于天目里的租金和管理人员的工资，涨上去就下不来了。

公司的有效税率不断下降，可以增厚净利润。

行业还存在一个白天鹅属性，即假设GDP翻倍，什么行业会受益。

卷爸认为中高端消费品绝对首当其冲，因为普通消费品的需求和行业供需格局相关，且普通消费品不会因为GDP的提升，而要买更贵的产品，反而可能因为技术和效率的提升，价格下降，是供需格局的博弈，而品牌消费品的需求和创造高端需求的能力，没有天花板，人性永不满足。

再结合公司的每年资本支出金额和折旧金额、净利润等一系列数据的对比，笔者认为目前价格买入，预期回报率在13-15%。

唯一可惜的就是发现的有点晚，再早3-6个月，50%的利润可能已经到手了。

这也是为什么要刷题的原因，有知识储备，机会来临时才能抓的住。

江南布衣01：天王盖地虎，宝塔镇河妖——双向奔赴的喜悦

江南布衣02：便宜才是硬道理

江南布衣03：从数据看业务稳定性和发展可能性

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的观点，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。由于对财务管理、会计学和行业供给和需求的行为模式知识的缺失，请您务必带着怀疑的眼光看待我所有的数据分析，如果您能指出分析中的漏洞和错误，定将不胜感激。

如果喜欢卷爸的文章，请关注“卷爸书房”，一起研究投资。

$江南布衣(HK|03306)$$比音勒芬(SZ002832)$

#大消费概念板块活跃#