临近年底，资金对多数板块都会变得谨慎，特别是那些年内涨幅比较大的热门赛道。

不是说涨幅大的就危险，关键要看接下来有没有新的催化来增强它的景气叙事，让资金有信心继续拿着。如果没有，那对不起，可能会有部分资金选择暂时先止盈，尽量保住年内收益。

而年内涨幅低的板块，会不会补涨呢？也不一定。倘若这个行业本身就在持续萎靡，资金当然也没有太强的动力介入。

但也确实有个别板块，基本面已经有很好的改善趋势了，板块走势却依然不好，二者明显背离了。

一个典型的例子就是券商。

今年前三季度，42家上市券商合计营收的同比增速达到42.6%，归母净利润增速62.4%，预计全年的净利润增速会在50%以上，放眼整个A股，这业绩绝对够顶。

但是中证全指证券公司指数，截止今天中午的年内涨幅是多少？

竟然是-0.8%。

市场并不是不认可券商作为“牛市旗手”的业绩改善预期。因为去年924那波行情，证券公司指数就快速暴涨了65.1%。（数据来源：wind，数据区间：2024.9.24~2024.11.7）

现在回过头来想想，大概也就是在那一波，市场已经在很大程度上计入了A股火爆行情给券商带来的业绩反转预期。而到今年，这个逻辑对部分资金来说有点麻木了。

问题是后来，在没有更多利好支持的情况下，券商板块逐渐回吐了之前的涨幅，大量资金从里面撤出，去了其他高景气板块。

这就导致，券商今年实打实暴增的业绩，并没有充分反映到股价里。从这个角度看，券商其实是有补涨动力的。

更何况，券商板块的估值还处在历史偏低的水位。证券公司指数的PB是1.46倍，近十年百分位只有36.56%。对很多资金来说，在这种估值水平下逐步介入，还有妥妥的业绩改善做支撑，心理压力不会很大。（数据来源：wind，截至2025.12.1）

从板块资金流向来看，也可以得到验证。近1个月，证券板块的整体资金净流入是全行业最多的，达到118.72亿元。（数据来源：Go-Goal，截至2025.11.28）

另外我看了下，在8月25日以来的这波券商板块整体下跌过程中，一些有规模和费率双重优势的头部ETF，比如证券ETF南方（512900），流通份额反而一直在逆势增长，说明不少资金还是在越跌越买。场外投资者买的就是它的联接基金南方中证全指证券公司ETF联接（A类004069/C类004070）。

其实除了前面提到的券商有补涨逻辑还没有兑现外，眼下可能还会有一些波段交易型资金，会在券商这样的高弹性品种里，提前埋伏12月政策窗口期可能会出现的一波上涨行情，这也是往年券商板块在年底胜率偏高的一个原因。

风险提示：本文所有内容均不构成任何投资建议，请务必独立判断。市场有风险，投资须谨慎。