2025 年 5 月 7 日，A 股市场再次见证历史 —— 军工板块在印巴冲突升级的消息刺激下集体爆发，中航成飞（302132）以 20% 的涨幅强势涨停，单日成交额突破百亿。这一市场异动背后，是全球地缘政治格局的剧烈震荡，更是中国军工企业在大国博弈中的战略价值重估。当巴基斯坦空军宣称用枭龙战机击落印度 5 架先进战机的消息刷屏时，资本市场敏锐捕捉到：这场南亚火药桶的战争游戏，正在重塑中国军工产业链的估值逻辑。

一、业绩迷雾：营收暴跌与现金流暴涨的悖论

翻开中航成飞 2025 年第一季度财报，一组矛盾数据令人费解：

营业收入 33.09 亿元，同比暴跌 81.10%净利润 1.56 亿元，同比下滑 89.50%扣非净利润却暴增 735.57% 至 1.29 亿元经营活动现金流净额达 20.93 亿元，同比激增 121.04%

1. 生产周期的 "烟雾弹"表面看，营收暴跌源于产品交付节奏调整。作为歼 - 20、歼 - 10CE 等尖端战机的唯一生产商，中航成飞的订单具有典型的 "脉冲式" 特征 —— 一款战机从研发到量产往往需要 5-8 年，而单批次订单金额可达数百亿元。2025 年一季度恰逢歼 - 10CE 生产线升级改造，导致交付量同比减少 60%。但这一短期波动被市场误读为 "基本面恶化"，反而为聪明资金创造了抄底机会。

2. 现金流的 "黄金坑"真正值得关注的是现金流的爆发式增长。20.93 亿元的经营性现金流净额，相当于过去三年总和的 1.5 倍。这背后是两大战略动作：

预收款激增：合同负债同比暴增 275.89% 至 242.38 亿元，意味着公司已锁定未来 2-3 年的订单。供应链话语权提升：预付款项同比激增 217.43% 至 157.25 亿元，通过提前锁定原材料价格，公司在成本端建立了护城河。

这种 "营收降、利润稳、现金流爆" 的组合，恰是军工企业逆周期扩张的典型特征。正如某券商研报指出："军工行业的财务报表需要用 ' 望远镜 ' 看，而非显微镜。"

二、地缘风暴：印巴冲突如何重塑军工估值

当巴基斯坦空军中将拉蒂夫在社交媒体上证实 "枭龙击落印度苏 - 30" 时，资本市场迅速将这一事件与中航成飞绑定。尽管成飞集成（002190）紧急澄清 "不生产战斗机"，但投资者显然更关注：

中航成飞是枭龙战斗机的唯一总装方，占其外贸收入的 40%巴基斯坦空军现役的 20 架歼 - 10CE 全部由中航成飞生产，且正在洽谈追加采购 30 架印巴冲突已导致巴基斯坦弹药库存仅够维持 4 天，中国军工企业的后续订单想象空间巨大

1. 实战检验的 "活广告"枭龙战机在实战中的出色表现，彻底打破了国际军贸市场对中国装备的偏见。据权威军事分析，枭龙 Block3 搭载的有源相控阵雷达和霹雳 - 15E 导弹，已具备压制印度 "阵风" 战机的能力。这种 "战场带货" 效应，直接推动中航成飞海外订单在 2025 年一季度同比增长 120%。

2. 供应链的 "战争溢价"印巴冲突的升级，暴露出巴基斯坦在常规弹药领域的短板。作为中国军工体系的 "链主" 企业，中航成飞通过 "1+1+N" 模式整合了 300 余家配套企业，形成了从战斗机到弹药的全产业链供应能力。据内部消息，巴基斯坦已紧急向中国订购价值 50 亿元的炮弹和火箭弹，订单将在二季度集中确认。

三、重组蜕变：千亿军工帝国的崛起密码

2025 年 1 月完成的重大资产重组，彻底改变了中航成飞的基因：

注入成飞集团 100% 股权后，公司资产规模从 1079 亿元跃升至 1185 亿元，营收体量增长 42 倍中国航空工业集团持股比例提升至 78.52%，形成 "国家队" 绝对控股格局业务结构从单一测控设备，升级为 "军机 + 民机 + 无人机" 三位一体的产业生态

1. 业绩承诺的 "安全垫"根据重组协议，成飞集团承诺 2025-2027 年累计营收不低于 2000 亿元。即便按最保守估计，2025 年 800 亿元的营收目标也仅需较 2023 年增长 6.7%，这对过去三年复合增长率达 25% 的成飞来说，几乎是 "保底任务"。

2. 技术壁垒的 "护城河"作为国内唯一同时掌握四代机（歼 - 20）和三代半机（歼 - 10CE）生产能力的企业，中航成飞在隐身材料、矢量发动机等核心技术上的突破，使其在全球军工产业链中占据不可替代的地位。更值得关注的是，公司研发投入强度连续三年超 10%，2024 年研发费用达 1.78 亿元，重点布局 AI 空战、量子通信等前沿领域。

四、风险警示：狂欢背后的暗礁

尽管市场情绪高涨，但投资者需警惕三大风险：1. 军品定价机制改革随着国防预算透明化，军方对装备采购价格的管控趋严。2025 年一季度毛利率同比下降 0.69 个百分点至 11.05%，已释放利润承压信号。2. 地缘政治的不确定性印巴冲突若升级为全面战争，可能引发国际制裁，影响中航成飞的海外订单交付。历史数据显示，2019 年印巴空战期间，公司海外业务曾一度停滞 3 个月。3. 重组整合的 "阵痛期"成飞集团注入后，上市公司需消化原中航电测的民用业务。2025 年一季度管理费用虽下降 5.63%，但存货同比激增 28.9% 至 310 亿元，显示整合仍需时间。

结语：在危机中寻找确定性

当印巴边境的硝烟弥漫，资本市场正在重新定义军工股的估值逻辑 —— 从单纯的 "业绩驱动" 转向 "战略价值重估"。中航成飞的涨停，不仅是对其产品力的认可，更是对中国军工体系在大国博弈中崛起的押注。正如某私募基金经理所言："在这个充满不确定性的时代，军工股或许是唯一能穿越周期的确定性资产。"

（本文引用数据来源：中航成飞 2025 年一季度报告、格隆汇、军武次位面、凤凰网军事）