我们多次看过苏垦农发的财报，最近一次是一年前，也就是他们发布2024年业绩快报的时候，现在又发布了2025年业绩快报，就再来更新一下吧。由于是“老朋友”了，就省去简介等内容，直接开始吧。

2025年的营收继续下跌了6.7%，这已经是连续三年下跌了，规模上比前四年都低，算是艰难守住了百亿规模。

第一大业务仍是农资，但原粮从2024年上半年的第四位升至第二位，食用油下滑至第三位，种子超过大米成为第四大业务，还单列了麦牙等业务。看起来营收的波动不算太大，但其结构的变化并不小。

前两年的净利润下跌幅度并不算大，但2025年猛跌近1/4，这已经比前七年都低了。我们经常在说，营收下跌时的净利润是很难稳住的，连续营收下跌时的净利润，几乎就不可能稳住，苏垦农发当然不能例外。

有没有毛利率下跌的影响呢？当然有，2024年靠提升毛利率，还可以把净利润的下跌幅度给控制住，2025年前三季度的毛利率再次下跌至比前五年都低，结合着更小的营收规模，净利润就只能是更低的表现了。

销售净利率和净资产收益率也是近八年中最低的水平，但仍然是优秀级的，只是没有以前更优秀了。如果能尽快稳住现有的营收水平，逐步来调整和提升，就是比较好的结果了。

前四年的主营业务盈利空间虽然有下滑的趋势，但都在4-5个百分点之间，盈利能力算是相当稳定的，营收下跌导致的期间费用占营收比上升，也通过毛利率的变化，基本给化解掉了。

2025年前三季度的主营业务盈利空间跌至1.6个百分点，形势就明显变差了，就算全年的情况会好一些，估计也不太可能超过3个百分点。

苏垦农发并非没有采取降低期间费用的措施，只是每年降1%出头的幅度，还是慢了点。至少营收下跌的速度更快，期间费用占营收比就只有连续三年提升了。

能不能使劲降一把呢？难度是很大的，搞过企业的朋友就知道，增加预算的时候，皆大欢喜；要压缩的时候，就会感觉什么费用都很重要。

在其他收益方面，总体还算稳定，前几年都有超过3亿元的净收益，2025年有可能这方面也不会差，否则数据就有点对不上。

主要的收益项来自于政府补助，农业是政策重点支持的行业，这方面多收点补助也正常；投资收益也不错，主要是“交易性金融资产在持有期间的投资收益”，也就是那些投资理财产品及类似的金融性质收益。

2025年的“归母净利润”仍然高于“扣非净利润”，和2024年的差异差不多，可能2025年全年，其他收益方面的影响与2024年的情况类似。

分季度来看，最近三年中，只有2023年三季度出现过营收同比增长的情况，其他所有的季度都是营收同比下跌的状态。净利润在2023年末至2024年上半年的三个季度出现过同比反弹，其他所有的季度都在同比下跌。

2025年的整个经营形势，都是向下的趋势，但2025年四季度的营收和净利润的下跌幅度都明显下降，还不能说有反弹的趋势，但隐约有点快找到支撑的迹象了。具体情况当然还得看2026年的市场和苏垦农发自身的努力了。

从分季度的主营业务情况看，2025年以来的经营形势似乎更严峻，特别是2025年三季度的情况比较差，主营业务盈利空间首次跌至不足1个百分点。虽然暂时还没有四季度的数据，但估计情况已经明显好转，应该至少是与2024年四季度持平的表现。

“经营活动的现金流量净额”表现正常，前两年营收下跌时的表现异常突出，应该是在回收营运资金，2025年应该已经回收得差不多了。这几年的固定资产投资规模有所扩大，但并不算夸张，想通过调整业务来稳住下跌的营收，但还是不敢加大“赌注”，毕竟市场的形势摆着的。

经营性长期资产相对稳定，固定资产有所增长，幅度也不算大，总体上的经营规模并没有明显扩大，毕竟每年其折旧和摊销的规模也很大。

苏垦农发的存货规模在2023年末大幅下降，这样就稳住了“存货周转天数”不至于大幅上升，也回收了运营资金。只是后续期末的存货又增长起来了，当然也不可避免地导致存货周转效率下降。

应收项目前两年末确实有所下降，回收了部分营运资金，但应付项目也在下降，抵消掉了一部分；2025年三季度末的情况又有所变化，应收和应付项目都在增长。

考虑到其预收性质的项目增长较快，这一般是后续营收增长的迹象，可能离此轮营收下跌的支撑点已经不远了。

苏垦农发的长短期偿债能力都是极强的，毕竟只是营收和净利润持续下跌，总体上仍是较好的盈利状态，这方面他们完全有条件自己控制在一个相对保守的水平，既不至于严重拖累净资产收益率，又不至于把自己的财务风险弄得太高了。

苏垦农发2025年维持了连续第三年的双下跌状态，但仍然还是优秀级的盈利水平。也有各种迹象显示可能快到本轮下跌期的支撑点了，但市场的变化很快，还要看他们在2026年怎么去应对。

我们去年做过一个投票，选择苏垦农发何时能恢复营收增长，有三成的朋友认为是2025年，看来这些朋友还是太乐观了。选择2026年的朋友还不到两成，会不会是这些朋友又太悲观了呢？或许过半选择“更久”的朋友，才是正确的呢？

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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