核聚变板块三问三答会议要点

1、可控核聚变投资机会核心变化

技术端突破：今年可控核聚变在技术端有较大突破，国内外各类技术路线，如磁约束、惯性约束的Q值以及温度持续时间都有显著提升。可控核聚变的核心技术参数包括密度、温度和时间，温度越高粒子活性越强，密度越高碰撞概率越高，持续时间越长，距离稳定商业化发电就越近。这些技术参数的进步为可控核聚变的发展带来积极影响。

投资端与项目进展：以合肥项目为例，在建项目总投资规模约150亿，前年注册项目公司，去年增资，预期2027年全面建成。今年和明年上半年大概率是硬件密集招标和交付的时点，产业链内相关企业在这期间会有密集的订单和收入。国内除合肥项目外，西南项目也值得重点关注，且我国在全球可控核聚变商业化时间预计上处于相对领先水平。

2、板块机构热度提升原因

催化确定性高：作为主题类投资，与机器人等其他主题相比，核聚变的核心优势是催化确定性更高。例如下个月某地区项目可能摘牌，合肥150亿项目上半年招标网站金额仅几个亿，下半年预计投入几十个亿，未来几年各堆的投资量级呈指数级别提升，景气度和催化的确定性明确，且很多公司今年会有真实的收入和利润，并非单纯炒作。

标的持续扩圈：市场原本认为核聚变板块行情类似深海级别，但实际行情远超预期，股票标的持续扩圈。上个月市场可能只有7 - 8支相关股票，现在已达三四十支且未来还会增加。这是因为可控核聚变底层逻辑是capex提升带来各环节催化，托卡马克装置复杂，包含磁体、制冷、供电、真空室等众多环节，市场开始向上游材料、化工类标的等方向扩散。

3、行情持续性分析

capex来源与测算：国内可控核聚变堆的capex主要来自四个体系，分别是中核体系（西南物理研究院、联创项目）、科研体系（中科院EAST项目）、商业公司（能量奇点、新奥等）和高校（清华、北大、华中科大等）。经测算，2025 - 2027年核聚变板块年化capex分别约为160亿、260亿和410亿元，且实际可能因新的创业公司或国家 队开新堆而进一步上修。

不同阶段景气度变化：目前核聚变反应堆年化产值较低，今年开始有明显提升，从之前的年化10亿左右跳到100亿，两三年后可能跳到四五百亿。若2027 - 2028年Q值达到5，板块将进入工程堆试验阶段，年化每个堆开发CAPEX达600 - 800亿。即便Q值未达到5，也会继续建堆做实验，未来2 - 3年CAPEX和项目明确，行情至少是年度级别。

4、选股策略

核心标的：链主级别的核心标的，国内主要有三块。一是合肥等离子所主导项目对应的合锻智能，二是江西联创光电主导的星火项目，三是成都国光电气主导的585项目。这三个标的代表国内目前体量较大的项目，未来几个季度有望看到不错的capex。从托卡马克装置成本构成看，磁体环节价值量最大，占比约28%，永鼎股份是高温超导磁材唯二的供应商之一（上海超导没上市），目前两家公司合计产能仅1000km，处于紧缺阶段。除ITER和BEST项目是低温超导主导外，其他项目未来大概率是高温超导，联创超导在高温超导环节有优势；真空室环节要求高，合锻智能已实现项目交付；DED和偏滤器环节价值量和壁垒高，由国光电气负责。

发散标的：市场不断发散扩圈，有一些弹性标的值得关注。电源环节占比约15% - 20%，分为磁场电源（占比40% - 50%）、加热电源和加速器电源，对应的上市公司是英杰电气；制冷环节占比约17% - 18%，雪人股份做压缩机环节；皖仪科技作为检漏仪检测真空室氦浓度，之前给EAST供货，ITER也有进展，弹性较大。

5、板块估值展望

长期空间测算：对板块头部公司进行测算，若对2026年进行定价，假设各板块capex年化情况并测算明年业绩，多数公司还有翻倍级别的空间。板块行情级别有望是年度级别的，上市公司目前订单收入有确定性，capex能看到景气度拐点，投资可关注核心链主企业和发散方向。