水泥行业，行业趋势，年报总结

自2021年全国水泥产量和水泥企业营收达到峰值后，至2024年水泥行业已经连续三年产量、营收、利润持续走低，需求萎靡与产能过剩并存。本文总结水泥行业及重点水泥企业2024年发展情况，并展望2025年水泥行业发展趋势。

水泥行业整体表现：供需压力持续，价格前高后低。2024年全国规模以上企业的累计水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%，水泥产量创下近十年的最低值，六大区域的水泥产量均下滑，东北、华东下滑幅度较大。2024年产能利用率下滑至52%，当前水泥行业的主要矛盾是需求急剧下滑和去产能力度不足的矛盾。2024年全年水泥市场价格行情总体呈现“上半年低迷徘徊、下半年逐步回升、波动较为频繁”的走势。东北水泥价格最坚挺，主要因亏损之下的行业自律。

重点企业分析：业绩继续筑底，重视新增长点。2024年水泥“量价齐跌”致2024年行业营收利润双降，毛利率略微抬升而净利率继续走跌。2024年水泥企业经营难度进一步增大，一方面，销量下跌导致规模效应减弱，2024年水泥企业期间费用、减值率被动抬升；另一方面，下游客户现金流压力向水泥企业传导，水泥企业收现比下降，经营性净现金流缩减，经营销量也被拖累。产业链上下游一体化和出海是水泥企业当前寻求“新增长点”的方向，风险与机遇并存。（1）一体化：水泥企业的产业链上下游一体化，一方面强化了终端市场建设、提升了市场控制力，一定程度上降低了由于地区需求变化、竞争态势差异造成的经营波动；但另一方面，产业链一体化显著拉高了水泥企业的“经营杠杆”，在水泥产业链整体需求不振的背景下，“一体化”企业将面临更大的经营压力。（2）出海：2024年水泥出海脚步加快，非洲投建项目较多。截至2024年末，中国企业累计在21个境外国家投资建设了49条水泥熟料生产线，已投产项目合计熟料产能6828万吨，水泥产能9820万吨。总体上海外产能投建对于中国水泥企业业绩有较好的提升作用，但也应注意海外运营风险。

2025年展望：2025年水泥需求仍将下行，各地产能产量调控力度将进一步加强，供需矛盾将持续压制企业收益，企业一方面夯实主业基本盘，千方百计降成本；另一方面，寻找新增长点，进一步实现产业链一体化和产能出海。

业务建议：（1）重点关注具有较强资金实力，进行区域产能整合的水泥企业的并购需求。（2）重点关注水泥企业在产能优势地区的产线技改需求，包括余热发电、危固废处置、替代燃料等节能减排技术改造。（3）关注水泥企业产业链上下游一体化整合需求。（4）关注水泥企业海外产能投建需求。

风险提示：（1）需求萎缩风险；（2）产能过剩风险；（3）环保政策风险。

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