※[电力设备]欧洲海风起，出口正当时

对外发布时间:2025年06月26日

全球海风迈入增长周期，欧洲是海风市场出海的主要方向。海缆：海风+电力互联需求高增，欧洲本土产能紧缺。海风基础：欧洲本土产能紧缺，订单进入涨价周期。主机：拥有价格优势护城河，明阳智能率先进入。投资建议：海缆，东方电缆、中天科技已经进入欧洲市场，有望在中长期本土产能短缺中获得订单增量。单桩，持续看好大金重工后续订单交付+落地加速，呈现业绩兑现+订单兑现的好态势。此外关注在欧洲有工厂布局企业的天顺风能，本土布局较国内直接出口更易获得产品资格认证及业主认证；以及有望启动海外业主验厂的海力风电。主机，关注已经获得欧洲本土订单的明阳智能，及明阳电气有望跟随明阳智能出海海风变压器。

风险提示：海上风电需求不及预期，影响产业发展进程；海外风电市场对中国企业加强贸易壁垒，中国风电产业链出口受阻；海风单位盈利不及预期，使得海风业绩不及预期。

※[电子]歌尔股份（002241.SZ）-AI+AR浪潮将至，声光电龙头扬帆起航

对外发布时间:2025年06月25日

持续深耕声光电领域，三大业务齐驱并进。歌尔股份于2001年成立，以声学技术起家，通过持续技术研发与产品升级，依托AR/VR技术和智能硬件的发展，逐步发展为声光电领域龙头企业，业务涵盖精密零组件、智能声学整机及智能硬件三大板块。2008年，公司在深交所上市；自2010年切入高端客户供应链后，实现业绩跃升；2020年跻身全球MEMS传感器厂商前十；2024年切入智能座舱业务。受益于消费电子需求回暖，公司各产品线进展顺利，2024年营收同比增长2.4%至1009.5亿元。并且盈利能力持续改善，AI技术推动公司精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级，产品价值量量提升，2024年扣非归母净利润同比增长178.3%至23.9亿元，且盈利能力改善情况延续到25Q1，扣非归母净利润同比增长6.1%至2.9亿元。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入1011/1151/1300亿元，同比增长0.1%/13.9%/12.9%，实现归母净利润33/41/48亿元，同比增长24.0%/23.1%/17.1%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为25/20/17X。公司持续深耕于消费电子领域，具备从精密零组件到智能硬件整机的垂直整合能力，深度绑定大客户共成长，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，VR/MR/AR及AI眼镜进展不及预期，行业竞争加剧，关键假设有误差风险。

研究视点

※[纺织服饰]滔搏（06110.HK）-FY2026Q1销售下降中单位数，整体表现符合预期

对外发布时间:2025年06月25日

事件：滔搏发布季度经营公告，FY2026Q1（2025年3-5月）公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下降中单位数，直营门店毛销售面积环比/同比-1.3%/-12.3%。

盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，我们预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为13.01/14.83/16.48亿元，现价对应FY2026PE为12倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。

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