出品：山西晚报·刻度财经
2025年第三季度单季营收2.93亿元，同比增长6.83%。
2025年11月，柳州两面针抛出一份总投资6885.22万元的产能扩建公告，控股子公司江苏实业将扩建中草药功能性口腔护理产品生产基地，试图用智能化改造打破产能桎梏。
回溯其近年轨迹，这家老牌国货企业的画风早已偏离原有轨道，2024年靠着持有的中信证券股票公允价值变动，归母净利润同比暴增255.59%，上演了一出“炒股救企”，核心业务的颓势被投资收益的高光严严实实地掩盖。
《刻度财经》研究财报发现，两面针2025年第三季度单季营收2.93亿元，同比增长6.83%，前三季度归母净利润2349.03万元营业收入增至8.15亿元，同比微增3.03%。
图源：两面针2025年三季度报告
从曾经占据国内牙膏市场半壁江山的民族标杆，到如今靠资本市场波动“续命”的上市公司，两面针的沉沦轨迹，戳中了传统日化企业在消费升级浪潮中的集体痛点。当云南白药靠着“中药和消费”标签稳坐行业头把交椅，新兴品牌凭借细分赛道快速突围，两面针如何实现转型并盈利。
此次产能扩建究竟是战略聚焦的开始，还是又一次被动的战术修补？在资本游戏的泡沫褪去后，这家老牌企业能否重拾初心，在“大消费、大健康”的赛道上重新起跑？答案藏在其主营业务的真实成色里。
01
业绩陷迷局，存续靠卖股？
两面针近年的业绩报表，主营业务的增长则持续处于挣扎状态，呈现出“增收不增利”“盈利靠偶然”的畸形格局。
2024年是两面针业绩表现的“过山车”之年。全年实现营业收入10.53亿元，同比增长5.82%，看似保持了平稳增长态势，但利润端的表现却完全依赖金融资产的公允价值变动。
年报数据显示，两面针2024年归属于上市公司股东的净利润达8109.88万元，同比激增255.59%。与之形成鲜明对比的是，扣除非经常性损益后的净利润仅为894.73万元，同比大幅下滑37.13%，真实反映出核心业务盈利能力的持续弱化。
2025年上半年，两面针上半年归母净利润亏损508.42万元，扣非归母净利润481.13万元，同比仍下滑46.20%。前三季度营业收入增至8.15亿元，同比微增3.03%，其中第三季度单季营收2.93亿元，同比增长6.83%。
图源：两面针2025年半年度报告
2024年至2025年三季度，两面针营业收入增速始终徘徊在1%至6%之间，远低于行业平均水平，而净利润则在投资收益的驱动下大幅波动，2024年暴增、2025年上半年亏损、三季度扭亏，这种缺乏主营业务支撑的盈利表现，根本不具备可持续性。
2025年上半年，公司经营活动现金流净额3667.84万元，同比激增5686.90%，三季度进一步增至5379.87万元，同比增长1282.91%，2025年三季度总资产27.68亿元，同比仅增长1.74%，其中货币资金12.95亿元，占总资产比例近47%，负债端虽压力可控，三季度总负债5.78亿元，负债率低于21%，但短期借款从上半年的0.9亿元增至1亿元，经营性负债随营收增长合理变动，却未能转化为有效的产能扩张与市场开拓，资金使用效率低下的问题凸显。
图源：两面针2025年三季度报告
两面针手中持有中信证券、交通银行等上市企业的股票和多家非上市企业的股权，有粗略统计，从2006年到2018年，两面针六度出售中信证券股票，累计套现超过10亿元。
这种业绩结构的失衡，本质上是公司战略定位模糊的直接体现。当企业试图通过投资收益弥补主业的不足时，必然会导致主营业务投入不足，形成“主业越弱越依赖投资，越依赖投资主业越弱”的循环。
02
业务结构单一
两面针的主营业务困局，早已超越了单纯的盈利问题，而是呈现出业务结构单一、渠道布局滞后、竞争优势丧失的系统性危机。
两面针长期依赖日化与医药双板块布局，但两大板块均存在明显短板，未能形成协同效应。日化板块作为核心主业，以口腔护理产品、个人洗护品、酒店日用品为主，核心品牌包括两面针、沐兰泽、芳草等，但产品结构单一，缺乏差异化竞争力。
2025年上半年，控股子公司江苏实业作为日化板块的核心支柱，实现营收4.37亿元、净利润644.03万元，主要依赖酒店用品与基础口腔护理产品的销售。母公司日化板块营收仅8857.16万元，芳草公司营收1530.02万元，传统优势品牌的市场影响力持续弱化。
图源：两面针2025年三季度报告
医药板块由亿康药业负责，主营成品药与原料药生产销售，2025年上半年营收5140.55万元，核心产品包括苍鹅鼻炎片、银杏叶片等，但产品同质化严重，缺乏独家品种与核心技术，市场竞争力有限，未能成为公司的第二增长曲线。
2025年4月，公司新设全资子公司柳州两面针供应链有限公司，试图完善日化板块产业链布局，但注册资本仅200万元，规模过小，短期内难以形成实质性支撑。
渠道布局的滞后与单一，进一步加剧了业务的困境。公司采用线上线下相结合的销售模式，但无论是线上还是线下，都未能形成有效的竞争优势。线下渠道方面，主要通过经销商覆盖中小超市、便利店、酒店等终端网点，以及直供大润发、沃尔玛等大型商超和亚朵酒店等连锁酒店，但渠道下沉不足，终端覆盖密度远低于云南白药、黑人等竞争对手，且对大型商超与连锁酒店的依赖度较高，议价能力较弱。
两面针虽然布局了天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台的线上渠道，并尝试直播销售等新模式，但缺乏系统化的线上运营能力，品牌曝光度与用户转化率较低，未能借助电商渠道实现规模突破。
更为严峻的是，两面针正面临着来自行业头部企业与新兴品牌的双重挤压，市场生存空间持续收窄。在口腔护理市场，云南白药凭借“中药止血”的差异化定位，构建了药品和消费品的双重壁垒，2024年牙膏市占率达稳居行业第一，健康品事业群营收65.26亿元。
云南白药不仅巩固了高端市场优势，还通过场景延伸与线上渠道拓展，持续抢占市场份额。与此同时，黑人、佳洁士等国际品牌凭借强大的品牌力与渠道优势，牢牢占据大众市场。
另外，新兴品牌则通过细分赛道切入，聚焦美白、抗敏、儿童护理等特定需求，借助社交媒体与直播电商快速崛起。在这样的竞争格局下，两面针既缺乏云南白药的技术壁垒与品牌溢价，又没有新兴品牌的灵活应变能力，产品缺乏独特卖点，价格竞争力不足，市场份额持续下滑。
酒店日用品市场同样面临激烈竞争。随着酒店行业竞争加剧，酒店集团对供应商的成本控制要求越来越高，导致产品毛利率持续受压。
同时，部分大型酒店集团开始推出自有品牌的日用品，进一步挤压了供应商的市场空间。两面针试图通过扩建酒店用拖鞋生产车间，降低对外采购依赖，但这一举措仅能优化成本结构，未能从根本上解决产品附加值低、竞争壁垒弱的问题。
图源：两面针2025年三季度报告
业务困局的背后，是公司研发投入不足与产品创新能力薄弱，两面针2025年上半年研发费用931.98万元，同比增长29.52%，三季度增至1385.20万元，但与云南白药等头部企业相比，研发投入规模差距悬殊。除此之外，云南白药不仅在口腔护理产品上拥有多项专利技术，还在推进1.1类中药新药研发，通过技术创新构建核心竞争力。
03
转型中的战略摇摆
面对主营业务的持续疲软与市场竞争的日益激烈，两面针并非没有做出改变的尝试，但无论是产能扩建、产业链延伸还是管理层调整，都未能形成清晰的战略布局与有效的执行落地，反而暴露了公司战略摇摆、聚焦不足、风险应对能力薄弱的深层问题。
2025年11月推出的中草药功能性口腔护理产品生产基地扩建项目，被公司视为聚焦核心主业的重要举措，该项目总投资6885.22万元。
这一布局契合了公司“大消费、大健康”的战略定位，也顺应了中草药口腔护理的市场趋势，但深入分析不难发现，项目存在明显的战略短板。
除了产能扩建，公司的其他新布局同样缺乏连贯性，管理层的调整也未能带来明显的战略转变，2025年2月，林钻煌因到龄退休离任董事长，周云祥当选新任董事长，同期聘任熊剑峰为副总裁，王为民离任相关职务，管理层调整落地后，公司的战略方向与经营策略并未发生实质性变化，主营业务增长乏力的局面仍在持续。
长期以来，公司在“主业深耕”与“多元扩张”之间摇摆不定，一方面，将大量资金投入证券市场，导致主营业务研发与渠道投入不足。
另外，两面针的研发投入不足与产品创新能力薄弱的问题，短期内难以得到解决。尽管2025年公司研发费用有所增长，上半年研发费用931.98万元，三季度增至1385.20万元，但与行业头部企业相比仍有较大差距。
图源：两面针2025年半年度报告
以云南白药为例子，不仅在口腔护理产品研发上持续加码，还在推进中药新药研发，2024年气雾剂销售收入达21亿元，同比增长26%，通过技术创新实现了业务的持续增长。
而两面针的研发始终停留在表面，缺乏对核心技术的深度投入，产品创新主要集中在包装、规格等外在形式的调整，未能在功效、成分等核心领域形成突破。在“功效主义”主导的消费市场，缺乏技术支撑的产品终将被市场淘汰，这是两面针必须面对的核心挑战。
随着消费升级，口腔护理市场呈现出高端化、细分化、功效化的趋势，消费者对产品的功效、成分、体验提出了更高的要求。云南白药通过高端化系列与场景延伸产品，抢占50元以上蓝海市场。新兴品牌则聚焦儿童护理、抗敏、美白等细分赛道，通过精准定位实现弯道超车。而两面针的产品仍以中低端为主，缺乏高端产品与细分场景产品，难以适应市场变化。
同时，原材料价格的周期性波动也对公司的盈利能力构成挑战，公司缺乏云南白药那样的全产业链整合能力，无法有效控制原材料成本，导致产品毛利率持续受压。
渠道变革的滞后与线上运营能力的不足，成为制约公司发展的又一重要因素。两面针的线上业务仍处于初级阶段，缺乏系统化的运营策略与专业的运营团队，品牌曝光度与用户转化率较低，未能借助电商渠道实现规模突破。在电商渠道成为消费主流的当下，云南白药通过全域电商运营，618期间GMV突破5亿元，同比增长超50%，12个类目位居行业第一，展现出强大的线上渠道运营能力。
两面针的发展困境，是传统日化企业在时代变革中的一个缩影。曾经的民族品牌龙头，凭借独特的产品优势与广泛的市场基础，占据了行业的核心地位。
资本市场的短期狂欢终会褪去，只有坚实的主营业务与核心竞争力，才是企业长久发展的基石。两面针的转型之路，注定充满挑战。
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