今天A股和港股都出现大幅回调，尤其是科技相关板块。恒指和恒科自9月初首次跌破20

今天A股和港股都出现大幅回调，尤其是科技相关板块。恒指和恒科自9月初首次跌破20天线，恒指下探30天线，创业板也触及20天线，是6月以来首次。因为假期因素，港股回调早于A股，从10月2日高点就开始回调，A股假期后还有一波补涨上冲，今天两地都加速下跌。 从表面原因看，或与10月9日新出台的更严格的稀土管制有关，直接影响了情绪和风偏，但这个可能只是市场找的借口，理由是：近期关税的信号比较“混乱”，比如贝森特今天表态我们可能三季度开始恢复买美豆，毕竟市场现在也不能就笃定10月底APEC会议和11月12日关税豁免截止日期前就一定没有协议。 另外一个更有可能的原因，还是涨多了，比如如果这个事情出现在其他时间，也未必造成这么大波澜。同时，宏观基本面数据从8月份都在走弱，地产、投资、出口等，国庆假期的消费出行数据也明显偏弱。换言之，市场和基本面的“裂口”在扩大，但是市场在一定阶段“容忍”和“忽视”基本面的走弱，无非基于几点原因：一是政策总会托底，二是基本面不好正好衬托景气结构好，三是存款活化和入市的叙事还非常强。 但是这个“裂口”大到什么程度才会反过来影响整体风偏、并使得已经获利颇多的投资者落袋为安，是个关键问题，10月的各项关键政策节点会给我们提供更多指引。 不过，如我们在中美信用周期或再迎拐点 中分析，一个比较确定的变化是，中国信用周期在修复近一年后，四季度将面临高基数，除非政策进一步发力对冲，大概率会走向震荡甚至放缓。 这个变化带来四点启示： 1）如果仅是小幅放缓，市场对政策托底的信心仍在，不至于破坏整体市场趋势，更多是高位震荡或小幅回调；2）但由于宏观增长在信用周期走弱下难以很快有起色，反而会使得市场继续围绕景气结构布局，难以大幅切换到顺周期和泛消费等低位股（“高切低”），但受美国需求改善拉动的顺周期除外；3）外部意外冲击（如关税谈判风险）和政策发力弱于或晚于预期，可能造成整体风偏更大的回撤，由此或引发降仓式的获利了结，也会损害景气结构，市场会转向分红等防御方向，回调后再提供更好介入机会；4）当然，如果政策意外发力超预期，可以有效对冲信用周期放缓，在支撑整体情绪的同时，也会促成风格上的高切低和往周期与消费的扩散，但目前看门槛依然较高。所以控制好仓位，在更好的成本买入景气结构，是目前环境下更好的操作方式。 刘刚Kevin 2025/10/10