【国金策略·市场点评20251014】 **风险资产波动继续放大** 今日市场

【国金策略·市场点评20251014】 **风险资产波动继续放大** 今日市场高开低走下跌，A股和港股共振下跌，科技股普遍回调。其中，A股市场来看，通信、电子、有色、计算机等行业在昨日反弹之后，今日整体跌幅靠前，而银行、煤炭、食品饮料、交通运输等行业指数涨幅相对领先。商品市场来看，工业金属下跌，即使黄金也回吐了今日涨幅。外汇市场上，美元指数盘中出现跳升。资产价格波动上升的表面因素可能是中美贸易摩擦再度升级所带来的风险扰动：边际上今日商务部对5家美国相关子公司采取反制措施等。但是值得思考的是，反应贸易冲突的光刻机和稀土板块与昨日不同，同样出现了明显回调。值得思考的是，对当下估值较4月更高估值的市场而言，单纯的TACO与否或许不是市场交易的核心，而是基本面已经出现的变化。 **服务业走弱与金融扩张的边界** 9月以来全球资产价格的表现建立在“弱美元”的叙事逻辑之下，我们曾在周报中提示：美元在被多方做空下，并未创下新低，反而进入了反弹通道。服务业强于制造业是过去美国科技股走强的宏观背景，结合人工智能的科技变化，形成了最强的风险资产主线。未来需要关注：服务业已经开始走弱，美股盈利已经整体震荡，更多体现为大型公司的盈利上涨。而AI的资本开支与盈利当下又要求金融资产上涨，但全球金融资产占GDP已经触及滚动3年的2倍标准差。不过，当下宏观层面的担忧还需要微观层面的验证，近期海外科技的3季报或成为重要关注点。我们提示投资者要警惕美元出现跳涨的阶段性风险。 **正视调整，动能切换** 我们在上周提示了抄底需要“等一等”的观点，也重点提示了内需资产（消费、金融）的机会。未来看，服务业下行后制造业复苏仍是中期主线，实物资产上行仍然值得期待；同时，要关注结汇资金增加带来的变化，海外金融资产的收缩或许会进一步帮助中国资金未结汇现象，资本回流本身也会对中国走出通缩的步伐行成支撑。值得关注的是，以TMT（除传媒）为代表的科技股，短期涨幅较高且融资买入占比居前。历史经验看，即使考虑到市场稳定力量，历史上这一力量往往可以稳定市场，但是无法消除去杠杆和获利了结的结构性影响。 **市场调整期，聚焦国内政策（“反内卷”）和内需见底，中期维度全球制造业周期仍是重要主线** 第一，内需方向将阶段性获得市场更多关注：食品饮料、航空机场、房地产等； 第二，非银金融将受益于全社会资本回报见底回升； 第三，制造业活动修复与投资加速的实物资产中期仍然是最占优资产：上游资源（铜、铝、油、金），原材料（基础化工品、钢铁）。