当一款药物日赚5.6亿元人民币，当一家药企市值超越路易威登成为欧洲第一，诺和诺德在周赋德的掌舵下，创造了全球生物医药行业的增长奇迹。这场以司美格鲁肽为核心的商业狂飙，不仅是产品的胜利，更是精准卡位、供应链博弈与资本市场预期管理的经典案例，为创业投资者揭示了高增长赛道的核心逻辑与潜在暗礁。

周赋德30年的诺和诺德生涯，从医疗保健经济学家到首席执行官，其决策始终贯穿“需求锚定+技术壁垒”的投资逻辑。2017年上任后，他敏锐捕捉到全球肥胖与糖尿病的流行病趋势，押注GLP-1受体激动剂技术路线，将司美格鲁肽从单纯降糖药拓展至减重适应症，这一战略契合了“马斯金信号传递模型”——通过产品多功能性向市场释放技术优越性信号，精准击中未被满足的健康需求。2023年，这一战略迎来爆发：公司营收达2322.61亿丹麦克朗（约合337.71亿美元），同比增长31%，净利润同比激增51%至836.83亿丹麦克朗（约合121亿美元）（红星新闻，2024年2月1日）。其中Wegovy（诺和盈）销售额同比暴涨407%，Ozempic（司美格鲁肽）增长60%，两款产品贡献了公司近70%的营收增量，完美诠释了“单一爆款驱动的规模经济效应”——固定研发成本被海量销售摊薄，毛利率持续攀升至80%以上，形成强大的盈利护城河。

从金融学视角看，诺和诺德的增长神话本质是“戴维斯双击”的典范：产品市场的需求爆发推动营收增长，资本市场对赛道前景的乐观预期推升估值。高盛预测2030年全球抗肥胖症药物市场规模将突破1300亿美元（证券日报，2025年6月23日），这种确定性的增长预期让诺和诺德获得了估值溢价，其市盈率长期维持在35-40倍，远超医药行业20倍的平均水平。但周赋德的高明之处在于，他通过持续的产

能投入维持“供给-需求”的动态平衡，2023年投入39亿美元扩产，2024年将这一数字提升至68亿美元（和讯网，2024年9月3日），这种“产能前置”策略有效规避了“需求爆发而供给缺位”的估值踩踏风险，这对创业投资者的启示在于：高增长赛道中，供给能力与需求捕捉能力同等重要，产能壁垒往往是比技术壁垒更难突破的竞争护城河。

然而，盛极之下的诺和诺德正遭遇“波特五力模型”中竞争加剧与供应链压力的双重挤压。在市场竞争端，礼来的替尔泊肽凭借更强的减重效果实现弯道超车，2024年Zepbound（减肥版替尔泊肽）上市首年销售额达49.26亿美元，Mounjaro（降糖版替尔泊肽）同比增长124%（财经杂志，2025年2月16日）。更严峻的是，礼来采取“低价+灵活供应”策略，推出价格减半的小瓶装产品，直接导致诺和诺德Wegovy在2024年四季度美国市场处方量被反超（IQVIA数据，2025年2月16日）。这种竞争格局的变化印证了“零和博弈”理论——在存量市场中，竞争对手的份额增长必然以牺牲原有龙头利益为代价，而诺和诺德北美市场的降价策略已开始侵蚀其利润率。

供应链瓶颈则成为制约增长的另一关键变量。尽管诺和诺德斥资110亿美元收购Catalent的三座灌装工厂，并获得欧盟无条件批准以提升GLP-1产能（腾讯新闻，2024年12月10日），但Ozempic的供应短缺仍持续至2024年第四季度（和讯网，2024年9月3日）。从经济学角度看，这反映了“专用性资产投资的刚性约束”——多肽药物的生产涉及复杂的合成、纯化与灌装工艺，新建工厂的产能释放周期长达3-5年，短期内难以匹配爆发式增长的市场需求。这种供需错配直接导致诺和诺德2024年股价从高点146美元跌至85.73美元，跌幅超四成（财经杂志，2025年2月16日），生动诠释了“资本市场对确定性的极致追求”——当增长预期从“超预期”回归“常态化”，估值溢价将快速收缩。

对创业投资者而言，诺和诺德的案例揭示了三条核心投资准则。其一，“赛道选择优先于企业选择”，GLP-1赛道的爆发源于全球20亿肥胖与超重人群的刚性需求（高盛数据，2025年6月23日），这种“大市场+强需求”的赛道天然具备孕育巨头的土壤，投资者应优先布局符合人口结构与健康趋势的赛道。其二，“技术壁垒与供应链能力缺一不可”，国产药企如恒瑞医药的HRS9531在减重效果上已超越司美格鲁肽（证券日报，2025年6月23日），但供应链短板可能成为其商业化的最大障碍，这提示投资者需重点考察企业的“技术转化能力”。其三，“警惕估值泡沫与竞争内卷”，当前减肥药赛道已有超50家企业布局，同质化竞争必然导致价格战（添翼数字经济智库，2025年6月23日），投资者需避开缺乏差异化优势的跟风企业，聚焦具备多靶点创新或给药方式突破的标的。

周赋德在一次投资者会议中表示：“增长的本质是对未来的精准预判与坚定执行，而持续的成功需要在机遇与风险间找到平衡。”诺和诺德的故事仍在继续，其165亿美元收购Catalent的跨境并购（腾讯新闻，2024年12月10日），既是对供应链瓶颈的破解，也是对竞争对手的战略卡位。这场千亿赛道的生死竞速，最终将回归到“价值创造”的本质——无论是药企还是投资者，只有真正解决用户痛点、构建不可替代的竞争优势，才能在行业洗牌中屹立不倒。

在生物医药与大健康赛道持续升温的今天，诺和诺德的增长神话与挑战困境，为所有创业者与投资者提供了一面镜子：高增长从来不是偶然，而是战略、技术、供应链与资本运作的系统性胜利；而风险也永远与机遇并存，只有敬畏市场规律、坚守价值本质，才能在浪潮退去时，成为真正的赢家。这或许就是千亿赛道留给我们的最深刻启示——真正的投资价值，永远藏在对行业本质的深刻洞察与对风险的清醒认知之中。