一个反常的信号出现了！ 美国正在疯狂发债，但奇怪的是，我们、日本、欧洲，这些过去的大买家，都在悄悄往外撤。连他们自己的大银行和美联储，一个在卖，一个在缩表。那谁在接盘？ 但这还不是最让人感到不安的，真正的危机在于这场依靠借新还旧维持的游戏，原本坐在桌边的老主顾们，正在纷纷离席。 截至 2026 年 1 月，美国国债规模已经冲破 38.4 万亿美元，这个数字还在以每秒超 7 万美元的速度往上蹿，美国财政部几乎每个月都要刷新发债纪录，不管是短期国库券还是长期国债，一股脑往市场上扔，仿佛发债成了解决一切问题的万能钥匙，财政赤字要靠发债填，军费开支要靠发债撑，就连国内的福利支出，都要靠新发的债券来兜底。 可就在美国敞开膀子发债的时候，过去几十年里最忠实的买家，却集体转身离场，没有丝毫留恋。 中国作为曾经美债最大的海外持有方，已经连续九个月减持美债，持仓规模降到 6826 亿美元，直接回到 2008 年全球金融危机时的水平，占外国投资者持有美债的比例也跌破 7%，创二十多年来的新低，每一次减持都精准避开美国的发债高峰，摆明了不想再给美国的债务游戏买单。 日本的动作更干脆，自身债务率早就突破警戒线，却还在持续抛售美债，原本靠增持美债稳住日元汇率的策略彻底放弃，连日本的大型养老基金都开始清仓美债，转向欧洲债券和黄金资产，不再把宝押在美国身上。 欧洲国家的态度更直接，丹麦、芬兰、瑞典这些北欧国家，累计减持美债规模接近一半，就连德国、法国这些核心经济体，也在逐步压缩美债在外汇储备中的占比，欧盟内部甚至开始讨论 “去美元化” 的具体方案，不想再被美国的债务绑架。 美国本土的金融机构也没闲着，摩根大通、高盛这些华尔街大行，一边在财报里警示美债风险，一边在二级市场疯狂抛售美债头寸，连美国本土的区域性银行，都在降低美债配置比例，生怕高利率带来的账面亏损拖垮自身资产负债表。 美联储的操作更绝，直接开启缩表模式，不仅不再增持美债，还逐步抛售手中的债券资产，回收市场流动性，作为美债最大的 “兜底方”，美联储自己先撤了，相当于给全球市场传递了最明确的信号：美债不再是无风险的避风港。 老主顾们纷纷离场，美国的新发债券总得有人接，可真正能站出来接盘的，要么是实力不足，要么是被迫入局，根本撑不起美国庞大的发债规模。 目前接盘的主力，是美国本土的货币基金和个人投资者，美国货币市场基金里有超 8 万亿美元资金，其中八成投向政府债券，成了美债最主要的 “接盘侠”，可这些资金本质上是美国民众的储蓄和短期理财，一旦市场出现波动，资金随时会撤离，根本不是稳定的长期买家。 还有美国的州政府、地方养老基金，为了配合联邦政府，不得不被动配置美债，可这些机构的资金体量有限，面对美国每月数千亿美元的发债规模，不过是杯水车薪。 更有意思的是，美国还把希望寄托在稳定币这类新兴金融工具上，想让加密货币行业接盘美债，可全球稳定币总规模才 1600 亿美元，就算按最快速度增长，五年内也到不了 2 万亿美元，远水解不了近渴。 还有一些新兴市场小国，迫于美国的政治压力，不得不少量增持美债，可这些国家自身外汇储备有限，根本没有持续接盘的能力，只能算是凑数的角色，改变不了美债需求萎缩的大局。 这场借新还旧的游戏，能玩这么多年，全靠中、日、欧这些老主顾源源不断地接盘，美国发新债还旧债，用全球的资金养自己的财政，日子过得无比滋润。 可现在老主顾们看清了，美国的债务已经失控，发债规模越来越大，利息支出越来越高，2025 财年美国国债利息支出超 1.2 万亿美元，首次超过国防预算，成为美国第二大财政支出，每征收 1 美元税收，就有 19 美分用来还利息，政府借钱已经不是为了发展，而是为了付利息，彻底陷入 “以债养债” 的死循环。 老主顾们离席，本质上是对美元信用的不信任，美国动不动就把美元和美债武器化，冻结他国资产，制裁全球企业，让全球投资者意识到，美债不再是安全资产，随时可能因为美国的政治操弄变成废纸。 全球央行都在加速去美元化，76% 的央行计划提升黄金在外汇储备中的占比，用黄金替代美债，越来越多的国家开始在贸易中使用本币结算，避开美元和美元资产，美国靠美元霸权收割全球的模式，正在逐步失效。 美国还在自欺欺人，以为只要继续疯狂发债，总能找到接盘方，却忘了没有老主顾的支撑，这场债务游戏根本玩不下去。 本土资金接盘，相当于把风险转移到美国民众身上，一旦美债收益率大幅波动，美国民众的储蓄和养老资金都会遭受损失，最终反噬美国经济。 新兴市场和稳定币接盘，根本填不上美国的债务窟窿，只会让美债的流动性越来越差，最终引发债市崩盘。