价值投资日志 东财食饮 | 安徽白酒调研总结：拐点已现，茅台先行、后续跟进1、白酒行业拐点判断及茅台表现调研背景及核心结论：当前白酒行业拐点已出现或已启动，该判断主要以茅台表现为核心依据：一方面茅台正快速放量，在扩充消费人群的同时实现量的增长，另一方面价格企稳上涨，经销商反馈茅台货源已发至2-3月，基本无库存。不过其他酒企目前改善节奏较慢，总体行业或需等到下周才会有明显的正向改善，当前行业仍受政策限制、消费力承压影响，整体表现较为疲软。茅台量价及渠道表现：从量的维度看，茅台销量增长超预期：2026年1月以来爱茅台平台日销近百吨，累计已销两三千吨；经销商发货进度较快，货源已发至2-3月，基本无库存，茅台整体销售占比达35%以上，实现两位数销量增长，表现远超此前预期。从价的维度看，茅台价格企稳上涨，经销商库存紧张，出现断货现象，因配额售罄、手中货源不足，报价每日调整，经销商情绪较为亢奋。茅台的超预期表现被视为行业拐点的重要标志性信号，其后续具备更多销量调节空间，即便进入销售淡季，也可通过调整经销商放量节奏维持价格稳定，不必担忧节后批价下跌。茅台价格稳定将为行业内其他酒企的定价体系稳定提供重要支撑，推动行业格局逐渐稳定，大幅缓解了此前市场对行业及茅台的担忧，进一步验证了行业拐点的到来。2、其他酒企及价格带表现分化其他酒企复苏迟滞原因：a. 终端库存高企是核心因素，库存由经销商手中的主品牌货、经销商退出遗留的小品牌货构成，近两年来库存始终难以消化；b. 终端库存高企叠加消费预期低迷，形成连锁影响：终端不愿给经销商回款，回款情绪偏弱，进而导致行业打款、消费氛围整体偏弱；c. 当前行业整体缺乏较强的打款、消费氛围，终端销售表现迟滞。不同价格带表现差异：a. 300-600元价格带压力显著，压力来源主要有两方面：一是商务活动受限，安徽市场仍有禁酒令，政策未明显放松，消费动力不足；二是行业竞争恶化，茅台35、习酒等产品价格明显下降，导致该价格带板块承压，经销商回款能力受影响；b. 100-200元价格带表现稳定，第二季度以来保持稳定态势，目前出货虽慢但已逐步启动，呈现环比逐渐加速的态势，终端消费有基础，经销商愿意备货及销售该价格带产品；c. 不同价格带渠道动销及反馈差异明显，300-600元价格带动销迟滞，100-200元价格带动销氛围正在形成。区域酒企及消费结构分化：a. 酒企表现分化明显，古井、迎驾等组织及管理能力强、消费者认知度高的酒企表现相对强势，口子等其他酒企则面临较大压力；b. 区域市场表现有差异，省外产品金选销售增速良好，合肥地区相关产品年增长近50%，虽存在基数不高的因素，但仍实现了逆势增长；c. 消费结构分化显著，偏商务的消费板块压力较大，而大众自饮（非商务）板块销售表现不错。3、白酒行业配置逻辑及标的推荐行业配置逻辑及标的推荐：后续将整理行业具体动向销售数据并分享。当前白酒行业配置核心逻辑为行业拐点已现，需重点加配茅台，核心原因在于茅台具备最强的阿尔法，是行业中率先凸显独立竞争力的标的。当前行业be­ta行情尚早，但茅台已走出自身阿尔法行情，形成新的强劲竞争力，能较好对接配置需求，是当下极具价值的配置选择。除茅台外，还可关注与茅台关联度较低的地产酒标的，如古井、金徽等，这类标的同样具备配置价值。当前白酒行业已明确出现拐点，板块具备较好配置机会，需第一时间布局茅台，同时持续增加其他顺周期复苏板块及标的的配置。核心底层逻辑在于茅台能够实现放量，放量后可推动价格上行，若仅关注短期表面因素，或会错失行业拐点下的核心配置机遇，因此当前应坚定加配茅台，把握行业配置核心主线。$贵州茅台(SH600519)$ $古井贡酒(SZ000596)$ $金徽酒(SH603919)$