大摩闭门会指出: 宁德时代已从电池制造商转型为产品型公司，通过技术迭代主动创造需求，进入新一轮强产品周期。核心增量来自钠电池与凝聚态电池：钠电池 2026Q4 量产，解决轻商冬季可靠性痛点，国内潜在 1000GWh 增量市场，轻商和入门乘用车为核心场景；凝聚态电池瞄准 60 万以上高端车型，续航突破 1000 公里，单瓦时利润翻倍。行业竞争格局清晰，宁德技术领先优势显著，估值仍有提升空间，港股为首选标的。

钠电池，潜力非常大。未来 3-5 年，它能把轻商用车的电动化渗透率拉到 90%-100%。轻商现在渗透率只有 10%，核心问题是可靠性，冬季掉电太严重，冷链、快递这些对时效要求高的场景根本满足不了。钠电池冬季电量能维持 90% 以上，直接把这个瓶颈解决了。而且轻卡司机赚的是油电套利的钱，有补贴的话回本不到 2 年，没补贴也就 2.5 年，跟当年网约车一模一样，网约车从 10% 到 100% 渗透率不到 3 年，轻商只会更快。哪怕钠电池价格比铁锂贵一点，司机也愿意换。

乘用车这边，15 万以下、尤其是 10 万以下的入门级车型，钠电池优势也很明显，能替代低端铁锂。宁德时代之前在这块市场份额很低，基本都是高端和 20 万以上的车型，所以这对它来说是纯增量，不是存量替代。还有储能，钠电池更便宜，会进一步拉动储能需求。我们测算国内钠电池潜在市场有 1000GWh，还没算海外的。

现在只有宁德时代明确了钠电池商业化时间表，今年第四季度量产，已经拿到海博思创二十几 GWh、总共六十几 GWh 的订单，长安也说今年乘用车要全系上钠电。明年差不多能有 50GWh 的量，后年就会爆发，100、200、300、500GWh 都有可能，特别像 2017 年的磷酸铁锂市场。很多人说短期 50GWh 贡献不大，但投资逻辑看的是中长期的拐点效应，今年宁德时代应该要提估值，因为这个市场太大了，而且技术已经可行，进入规模化阶段了。大摩闭门会：钠电池量产，宁德迎千亿增量。

成本方面，规模化之后钠电池还有很大下降空间。参考锂电池过去十年的经验，正极加工费能降 60% 多，硬碳负极能降 40%-60%，还有铝箔替代铜箔，整体还能再降 36% 左右。现在锂电池成本大概 0.35 元 / Wh，钠电池现在已经打平了，规模化后宁德时代良率能做到 95% 以上，这个我们跟公司反复确认过。

还有一个很重要的点，能源安全。中国 75% 的锂资源靠进口，跟石油差不多，随时可能被卡脖子。钠电池完全不受这个限制，高层肯定会考虑这个问题，未来不排除把现有新能源车的补贴向钠电池倾斜，比如普通锂电补 1 万，钠电补 3 万，这个操作起来不难。所以从战略角度，钠电池也有政策红利的预期。

再讲凝聚态电池，它针对的是 60 万、70 万以上的高端奢华车型，比如 BBA 旗舰、保时捷、华为尊界这些。现在豪华品牌电动化慢，很大原因是电动车没差异化，三四十万和七八十万的车动力系统没区别。凝聚态电池能给 SUV 做到 1000 公里续航，轿车做到 1200-1500 公里，而且高端车主对成本不敏感，只要有产品就愿意买单。这块的毛利率会非常高，单瓦时利润可能是现在的一倍，国内加欧洲大概有 300GWh 的空间。

我们一直说电池行业有个 “电池摩尔定律”，能量密度每两年提升 20%，头部企业靠技术迭代创造新需求。宁德时代后面还有无负极、双核动力，再往后是固态电池，甚至还在做钙钛矿，是唯一一个在 Science/Nature 发过钙钛矿论文的企业，未来可能推出 Solar Car 的全栈解决方案。它的研发体系储备很足，产品迭代会一直持续，中长期成长确定性非常高。