【广深单车赚钱，公司整体巨亏 小马智行的流血狂奔还能撑多久？】小马智行流血狂奔还能撑多久自动驾驶从来不缺炫酷的技术和遥远的愿景，但当公司上市交成绩单时，故事就必须接受商业现实的残酷拷问。

最近，自动驾驶明星公司小马智行就给我们上了一堂生动的现实课。日前它刚交出港股上市后的首份年报，一个刺眼的数据是：曾经最赚钱的自动驾驶卡车业务，增长几乎停滞。业绩发布后，小马智行港股股价遭遇重挫，一度跌超15%。

在非公认会计准则（Non-GAAP）口径下，小马智行2025年经调整亏损净额为1.74亿美元，较2024年的1.32亿美元扩大31.5%。

细看小马智行的年报，你还会发现一个有趣的分裂。

一边，是光芒四射的Robotaxi（自动驾驶出租车）业务：收入暴涨128.6%，在广州、深圳实现了单车盈利，甚至创下了单车日均净收入394元的纪录。这无疑是给资本市场最好的未来故事。

但另一边，却是略显骨感的现实。撑起公司近半营收的顶梁柱自动驾驶卡车业务，在2025年几乎停止了增长，同比仅微增0.6%。这个曾经的增长引擎，如今已经有点跑不动了。

这意味着，尽管Robotaxi的故事讲得精彩，但目前它还只是个潜力股，营收占比仅18.5%，养不活整个公司。而真正在养活团队的卡车业务，却遇到了增长瓶颈。

如果说卡车业务的停滞是“近忧”，那么小马智行整体财报里隐藏的“远虑”，则更关乎生存底线。

2025年小马智行全年总营收达到9000万美元，GAAP口径下净亏损大幅收窄72.1%，甚至在去年第四季度实现罕见单季账面盈利。从表面看，经营走势似乎持续向好。但问题藏在细节里，2025年第四季度的利润大部分来自投资其他公司（如摩尔线程）带来的收益，金额高达1.28亿美元。

如果剔除那些偶然性较强的横财，只看造车、打车、卖技术这些主营业务，公司去年的实际亏损反而扩大了31.5%。用更直白的话说：主业赚钱的能力并没有改善，甚至更吃力了。

钱都烧到哪里去了？这就不得不提到小马智行的两个无底洞了：一是研发，他们去年烧掉的钱是全年总收入的2.17倍，就为了攻坚下一代无人驾驶技术；二是为了运营和扩张，车队要保养，新城市要开拓，市场要推广，每一样都价格不菲。网页链接