先卖后建，NAND周期的压力点从2027推迟到2029

8月27日，铠侠宣布启动岩手北上工厂第三制造栋K3的土地整理工作，目标在2029财年内开始运营。媒体预计项目投资超过1万亿日元，但铠侠在公告中强调，设备投资和具体建设计划仍将根据市场变化决定，并以获得政府支持为前提。

这个信号短期内不是“扩产见顶”，反而是缺货周期获得了资本开支确认。TrendForce预计，经历一季度约55%至60%、二季度70%至75%的上涨后，三季度NAND合约价仍将环比上涨10%至15%。涨幅正在放缓，但新增产能真正释放之前，供给依然偏紧。

更关键的是，这轮扩产采用了“先卖后建”的模式。SanDisk已经与八家客户签订带有最低财务保障和结构化定价机制的长期协议，覆盖约50%的FY2027出货量，以及约三分之二的FY2028出货量。铠侠也计划通过长期协议覆盖约50%的CY2028预计出货量。新工厂并非单纯押注市场份额，而是在客户先给出需求承诺后，再决定扩充产能。

不过，“韩国缺席NAND扩产”的说法需要删除。SK海力士已经宣布向清州M17 NAND工厂投资19.1万亿韩元。因此，更准确的变化不是NAND投资权离开韩国，而是扩产主体从日韩厂商主导，转向美国、日本、韩国和中国厂商同时下注。

真正值得警惕的时间点是2029年前后：美光新加坡工厂从2028年下半年开始出片，铠侠K3进入运营窗口，SK海力士M17与长江存储新增产能也可能逐步释放；与此同时，当前锁定至FY2028的大量长约将进入续签节点。

所以，NAND周期顶部并没有消失，只是被长期合同和延后投产的产能，从2027年推向了2029年。此前交易的是供给紧缺，到了2029年，市场交易的将是新产能爬坡速度与长约续签率的正面碰撞。