周观点0830：国产开源加速追赶，应用关注垂直数据+后训练方向

🔺上周传媒指数基本持平，成交量进一步收缩，几个交易日波动也不大，呈现底部缩量企稳的状态。外围市场上，IGV（标普北美软件ETF）持续反弹到25Q4高位，但费半仍在底部震荡，本轮反弹软件是比硬件阻力更小的简单题。产业层面，大模型环节能力提升的同时竞争加剧，高景气度的细分场景（例如后训练数据、AI剧等）层出不穷。本周随着中报落地，我们看好AI应用方向的反弹机会，中期维度推荐游戏。

🔺AI：模型侧，Anthropic即将公开交表开启上市进程，国产开源模型继续兑现；应用侧延续我们对后训练数据的跟踪，提示「开源权重＋垂直数据后训练」路径。🔸模型侧国产开源继续追赶，上周匿名模型Ox-Alpha已于8/26晚揭晓为智谱GLM-5.3-Flash（320B总参/18B激活），其为GLM系列首个原生多模态模型，由全部国产加速卡承载；8/28腾讯发布并开源混元Hy4 preview，助力腾讯模型梯队向前。建议关注：Minimax、智谱、阿里、腾讯、快手等。🔸应用侧，我们本周重点提示「开源权重＋垂直数据后训练」正在成为垂直应用公司建立壁垒的主流路径。标志性案例是海外法律AI龙头Harvey，8/20其发布首个自研后训练模型Harvey Tenet，底座Kimi K3，联合Fireworks以异步强化学习在真实法律工作环境中做长程后训练，兼具垂直领域效果和性价比。建议关注：中文在线、易点、昆仑、蓝标、海致、用友、合合、金山等。

🔺游戏：板块6月下旬以来结束下跌开始企稳震荡，我们倾向于认为此处为中期维度的底部区域--大部分的主要公司都形成了更高的利润中枢。展望后续，首先，我们认为游戏是周期成长股，PE EPS同向变化，当前位置PE中枢一下，部分公司接近历史极值，是下一波产品周期的布局点；其次，当前位置我们看好【三七互娱】SLG产品线在Q3开始进入爬坡期，后续的产品储备接力丰富，有望看到到一个半年到1年维度的流水上行期。【世纪华通】Merge产品线开始进入爬坡期，产业调研下来TTM-like留存数据不错，GH-like也要开始进入数据验证期。

🔺互联网：HY4提振腾讯国产大模型牌桌次序，阿里800亿港元配售落地。上周，腾讯8/28发布并开源混元Hy4 preview，我们认为模型迭代速度超预期+数据飞轮在起作用。阿里方面，8/23公告、8/24定价，以112.70港元/股配售7.1亿股新股，总额800亿港元，8/26完成交割，为2019年港股上市以来首次配股，募资100%投向全栈AI能力与AI基础设施。我们认为，短期摊薄压制，但中长期逻辑反被强化。建议关注腾讯、阿里等。