【简评小鹏中期业绩——需求担忧到产能不足】小鹏在今天交出了一份比较分化的业绩，一方面来说是亏损的增加、产能的掣肘，而另一方面则是海外收入的增长与同日发布的小鹏机器人融资捷报——这份中期报怎么理解呢？$小鹏集团-W(09868)$ ~首先，海外收入82.3亿，占比从14.9%跳到25.1%，而国内收入-15.4%——国内下跌，海外上涨。客观而言，这既是战略的成功，也是策略的失败。服务收入47.3亿，同比+67.1%，利润率从60.1%升到71.4%；公司全年指引83.4亿，半年就做了47.3亿。从这一点来看，小鹏技术驱动的底色不变。而今发布的子公司近400亿融资也可以证明这一点。如果说前2点我们可以验证海外的节奏以及技术的变现，经营性现金流的变化则可以看出公司的下一步动作。首先，经营性现金-117.2亿拆开看：应付票据减少51.7亿、应付账款减少22.8亿，合计74.5亿——这是在主动缩短账期、加快给供应商付钱。同期固定资产增加43.4亿，存货增加33.5亿。加快付款、自建产能、备货，一共151.4亿的现金投入。这不是经营恶化，是为了打通产能瓶颈主动付的钱。我过去有一个想法是订单好，需要管理层信，然后再让下游的供应商信，客户或者股东相信。现在财报把答案写出来了——管理层已经用真金白银表态，但这应该更早，代价则是3季度疲软的交付指引与不那么漂亮的资产负债表。。。~总之，市场之前担心的是卖不动，现在该担心的是造不出、烧钱快——卖不动是商业模式的问题，造不出是执行的问题。前者难解，后者要的是时间和钱。市场想要真正的走出泥潭还需要更多的数据支持，但是目前的定价以及足够悲观。让子弹飞一会儿~