再来看一家发布了《2025年年度业绩预告》的上市公司，我们去年看过其2024年半年报，算是更新一下吧。无锡奥特维科技股份有限公司（股票简称：奥特维）创立于2010年，2020年5月在上交所科创板上市。是一家以光伏、锂电、半导体为核心领域，专业从事高端智能装备研发、生产和销售的国家级高新技术企业，是光伏设备细分领域龙头企业，串焊机市场占有率超 60%，率先实现光伏全产业链四大环节装备全覆盖。

奥特维现已成为隆基绿能、晶科能源、通威股份、天合光能、阿特斯、中车株洲所、阳光电源和华润微电子等知名企业的供应商，通过核心装备技术的持续突破、智能化生产的迭代升级、研发体系的不断完善、全球化服务的精准布局、定制化方案的高效落地，打造智能化高端装备生产基地，向全球客户提供覆盖光伏、锂电、半导体领域的一站式智能装备解决方案。

2024年的奥特维还在高速增长，我们做了一个2024年全年营收能否突破百亿规模的投票，53%的朋友认为不能，他们还是看得比较准的。看来，大多数人并不相信超七成的营收增长能够持续，2024年下跌至45.9%的增速算是回归，2025年下跌两至三成，就是在调整了。

2025年上半年，“光伏设备”是其占比近八成的核心业务，和2024年上半年比，下降了近10个百分点，销售额也在下降，正是该业务的下滑导致了营收下跌。“锂电设备”和“半导体”业务还算发展得不错，但也没有特别亮眼的地方。

2025年上半年，境外市场的占比有明显上升，但销售额却增长不多，说白了就是境内市场的下跌过猛，境外市场略有增长，占比自然就大幅上升了。

净利润至少都是腰斩的表现，运气差的话，会跌去2/3，这已经低于前三年的水平了。真可谓是，辛辛苦苦好几年，一次跌回三年前。

分季度来看，营收的同比下跌是从2025年一季度开始的，2025年四季度也是下跌，只是幅度暂时还不确定。

净利润比营收早了一个季度，也就是从2024年四季度就开始同比下跌，2025年四季度有可能会恢复同比增长，当然也有可能继续下跌。之所以可能会恢复增长，主要是基数已经是下跌过的了，相对比较低。

毛利率在波动中有下滑的趋势，特别是从2025年一季度以来，连续两个季度跌破30%，直到2025年三季度才大幅反弹。毛利率的下跌，对主营业务盈利空间的影响直接而快速，何况此时的营收还在下跌，那就只能是雪上加霜了。

2024年三季度以前的主营业务盈利空间都超过两成，四季度只有接近两成；2025年以来的情况就不太好了，连续三个季度都只有一成多。这样的下跌，当然是影响重大的，也是其净利润腰斩不止的主要原因。

2025年前三季度，奥特维的毛利率比前七年都要低，现在没有全年的数据，应该不会比前三季度高太多。销售净利率和净资产收益率也比前七年都低，但仍然算是优秀级的水平。能不能说，就算后续市场回暖，奥特维的主营业务盈利空间和销售净利率这些指标，也不太可能超过两成了，比现有水平略高，就算正常了呢？

我觉得，应该就是这样，任何一个行业，都存在“均值回归”的问题，光伏设备行业，短期在繁荣期内，可能会维持一段时间的“暴利”，在经历所谓的意外影响，再出现反弹后，就会逐步变成正常行业的盈利水平。个体企业间的效益差异，主要体现在经营团队的运营差异上，而不会是全行业的从业者，都能赚大钱。

主营业务盈利空间大幅下跌了近10个百分点，毛利率的影响有2.7个百分点，税金及附加占营收比的影响有0.2个百分点，其它全部都是期间费用占营收比上升的影响。奥特维似乎并没有受营收下跌的影响，期间费用仍在按增量预算安排，前三季度就同比增长24%，和营收下跌共同导致主营业务盈利空间下降达6.7个百分点。

奥特维在后续期间会不会考虑压缩期间费用呢？那就要看营收的下跌是偶然还是长期性的影响了，如果营收很快恢复增长状态，奥特维可能并不愿意调整费用开支的计划。如果营收下跌不可逆，不管愿不愿意，都要适当调整期间费用开支规模。

其他收益方面的影响也是比较大的，2023年还是净收益的状态，2024年成了大额净损失4.8亿元，2025年前三季度也净损失1.8亿元。主要是“资产减值损失”和“信用减值损失”大幅增长，而政府补助大幅下降，“公允价值变动收益”和“投资收益”也起不到太大的抵消作用。

“经营活动的现金流量净额”表现正常，2025年前三季度似乎并没有受到营收和净利润下跌的太大影响。前两年规模较大的固定资产类投资，2025年前三季度也在下降，如果投资带不来增长，确实也应该缓一缓建设的节奏。

固定资产稳中有跌，在建工程的规模却在持续增长，2025年三季度末甚至超过了固定资产。我们本次就不看其具体构成了，但我们相信，随着这些新项目的建成投产，压力就给了其销售部门，如果在这方面也做得不错，那就会迎来营收增长。

奥特维的资产负债率并不低，短期内的可融资空间并不是太大。但他们就算下跌后，盈利能力也不错，这样运转着就能逐步改善资产负债结构，逐步又能恢复一定的融资能力。短期偿债能力方面看起来并不太强，但其一直如此，考虑到其较强的造血功能，其实是问题不大的。

存货规模在2023年末达到峰值后，2024年末大幅下跌，2025年三季度末仍在下降，虽然存货周转天数在2025年前三季度又在增长，但并不影响其回收营运资金，对“经营活动的现金流量净额”做出贡献。

应收类业务款项在增长，结合着应付类业务款项的下降，这方面确实要多占用营运资金，但预收性质的款项也在增长，多少能起到一些抵消作用，总体上对“经营活动的现金流量净额”影响不是太大。

但应收账款周转天数却是在明显拉长的，这方面当然是很不利的，除了对现金流的影响之外，还会导致坏账损失风险的增加。这方面的内容，我们在前面看其他收益的时候，已经见到了。

奥特维的有息负债规模在2024年末突破30亿元，2025年三季度末只是略有增长。如果后续固定资产投资的节奏控制得比较好，就不会累积太多的有息负债和偿债压力。

奥特维2025年遭受有公开数据以来的首次营收下跌，原本相当优异的业绩表现，也经受了严重打折。面对复杂的环境，会不会缓一缓以前那种高歌猛进的发展步伐呢？大概率会这样选择。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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