常州滨湖建设发展集团有限公司（以下简称“滨湖建设”）作为江苏省常州市武进高新区的投资运营主体，肩负着园区内的城市基础设施、保障性住房和标准厂房的建设运营。近期，公司在发行超短期融资券中遭撤标引发市场关注。

滨湖建设发行2026年度第四期超短期融资券，规模2亿元。但在发行的关键节点，簿记管理人江苏江南农商银行却分别以1.69%和2.00%的申购价位，撤标3,000万元和4,000万元，合计7,000万元，占发行总规模的35%。同时，公司目前21只存续债中有7只超短期融资券，发行规模合计16亿元，募资用途均为“偿还债券”，即“借新还旧”。

撤单仅是冰山一角，真正让投资者忧心的，是其背后潜藏的债务“冰山”。数据显示，截至2025年3月末，滨湖建设有息债务总额达248.07亿元，占负债总额的81.78%；短期债务（含一年内到期的非流动负债）达66.52亿元。

此外，2025年前三季度，滨湖建设营业收入5.33亿元，同比下滑19.36%；净利润2,405.42万元，同比大幅增长156.76%。2024年，公司营收同比下降31.62%，净利润同比下降42.82%。

更值得警惕的是，滨湖建设过去赖以生存的“输血”渠道：政府补贴，正急剧收缩。2022年其获得补贴收入2.02亿元，2023年骤降至47.63万元，2024年为527万元。

资产流动性方面，截至2025年3月末，滨湖建设应收账款、其他应收款及存货三项合计达267.56亿元，占总资产的57.93%。

债券发行遭撤标7,000万，7只超短期融资“借新还旧”

2026年2月26日，滨湖建设发布公告称，公司发行2026年度第四期超短期融资券，发行金额为2亿元，用途为偿还公司存量有息债务，申购区间为1.5%-2%。

上图来源：滨湖建设公告

在申购结束前一小时内，簿记管理人江苏江南农商银行突然撤标3,000万元、4,000万元，合计7,000万元，占本期发行规模的35%，对应申购价位1.69%、2.0%。

根据该债券发行公告，本期债券最终发行利率定格1.68%。合规申购20家、金额11.10亿元，有效申购家数6家、金额2.80亿元。

据企业预警通数据，截至2026年3月10日，滨湖建设累计发行债券122只，其中已到期101只，另外21只存续债券总规模119.4亿元。存续债中，7只超短期融资券发行规模合计16亿元，募资用途均为“偿还存量债券”，即市场高度关注的“借新还旧”。

三年获财政“输血”2亿元

最新披露的债券募集说明书，曝光了滨湖建设的财务数据。2025年前三季度，公司营业收入5.33亿元，同比下滑19.36%；净利润却逆势飙升156.76%，达2,405.42万元，营收与利润的反向走势，构成反差。

值得注意的是，2025年一季度，公司净利润亏损9,471.25万元，较上年同期的-5,111.99万元，亏损同比持续扩大。

对于巨亏原因，公司给出的解释是土地整理及基础设施主营业务板块收入未结算。

拉长时间维度可见，滨湖建设的经营颓势早已显现。

2024年全年，公司营业收入17.02亿元，同比锐减31.62%；净利润1.18亿元，同比下滑42.82%，营收、净利双降。

针对营收下滑原因，滨湖建设表示，主要是2023年度房地产业务板块恰好到达部分项目确认收入时点，使得该板块营业收入突然增长较大。净利润下降主要是所得税费用金额增长所致。

分板块来看，2024年，公司房地产业务收入仅1,928.05万元，同比暴跌97.44%；贸易收入同比下滑41.10%，收窄至3.35亿元；代建工程收入实现正增长，虽达7.81亿元，但仅微增5%。

此外，滨湖建设在建工程还面临资金缺口。截至2024年末，公司在建工程涵盖南夏墅凤市地块（二标）、第三代化合物半导体创新基地厂房、物流工业园及零星工程等，预计总投资3.30亿元，已投入1.81亿元，仍有1.49亿元资金缺口。

更令人警惕的是，公司盈利高度依赖政府补贴。

数据显示，2022年至2024年，公司补贴收入分别为2.02亿元、47.63万元、527.02万元，绝对值波动极大。其中，2022年补贴收入占利润总额的比例高达112.48%，远超利润总额本身。即便到了2024年，这一比例仍回升至2.89%。

滨湖建设在募集说明书中坦承，公司盈利水平对政府补助的依赖性较大，若政府补助减少，将对公司的盈利能力造成一定影响。

248亿有息债务压顶，应收款项及存货占比58%

截至2025年3月末，滨湖建设有息债务已达248.07亿元，占负债总额的81.78%，短期债务（含一年内到期非流动负债）高达66.52亿元。

滨湖建设表示，由于安置房、保障房、标准厂房等项目建设投入资金量较大，平均建设周期较长，公司有息债务一直维持在较高水平。未来公司将面临债务集中到期的压力，有息债务余额较高的风险不可忽视。

表面上，滨湖建设短期偿债指标看似平稳。截至2025年3月末，公司流动比率达2.18，远超1的安全线，账面资产覆盖能力看似较强。但剔除变现缓慢的存货后，其速动比率仅为0.29。2024年，滨湖建设EBITDA（税息折旧及摊销前利润）利息保障倍数降至1.10，较上年同期的1.98下降0.88。

现金流方面，2022年至2025年一季度，滨湖建设经营活动现金流量净额分别为4.51亿元、26.78亿元、2.60亿元、2.84亿元。其中，2024年，该指标同比暴跌90.28%，公司解释为，销售商品、提供劳务收到的现金下降较多。

值得注意的是，截至2025年3月末，滨湖建设银行综合授信总额189.42亿元，已使用149.22亿元，剩余未使用授信仅40.19亿元。

截至2025年3月末，滨湖建设对外担保余额达234.38亿元，占其2024年末净资产的比例高达146.96%。

资产固化则是另一大风险信号。截至2025年一季度末，滨湖建设应收账款、其他应收款及存货合计达267.56亿元，占总资产的57.93%，其中，存货高达256.18亿元。

记者：贺小蕊

财经研究员：赵强