时隔两个月，浙江信胜科技股份有限公司（以下简称“信胜科技”）将于3月12日再度站上北交所审核关口。这家电脑刺绣机行业龙头拟募资4.49亿元加码产能，但实控人夫妻超99%绝对控股下的治理失衡、跨境第三方回款带来的业绩真实性疑云、以及募投项目合理性存疑等核心问题，使其成为2026年北交所首家被暂缓审议的拟上市企业。如今二次上会，多重风险仍未消解，闯关前景难言乐观。
回顾今年1月16日，北交所上市委2026年第5次审议会议给信胜科技“泼了一盆冷水”，使其成为年内首单被按下“暂停键”的IPO项目。尽管公司头顶国家级专精特新“小巨人”光环，2024年净利润已突破1.2亿元，且从创业板转道而来，但北交所的审慎态度表明，业绩规模并非上市的唯一“通行证”。结合其更新后的招股书上会稿、多轮审核问询函回复及市场公开信息，光鲜的基本面背后，信胜科技陷入多重困境。
信胜科技境外销售依赖跨境第三方回款（占比超15%）导致业绩真实性存疑，研发费用率（2.77%）远低于同行却享受高毛利暴露技术“卡脖子”困境，实控人夫妻绝对控股（99.05%）叠加家族关联交易（申工机械采购三年增三倍）凸显治理失衡，而账面充裕却募资补流、以借款而非增资方式向关联方参股子公司实施募投项目，则暴露募资合理性。
业绩真实性考问：跨境第三方回款暗藏虚增风险
信胜科技成立于2004年，注册地位于浙江诸暨“中国刺绣机产业基地”，主营电脑刺绣机的研发、生产与销售，产品涵盖平绣机、特种机两大系列，广泛应用于服装、家纺、鞋帽等领域，旗下拥有“SINSIM”自主品牌。
财务数据显示，2022年至2025年，公司营收从6.00亿元跃升至14.81亿元；归母净利润从0.53亿元增长至2.23亿元。2026年一季度，公司延续高增长态势，预计实现营业收入3亿元至4亿元，归母净利润预计实现4200万元至6200万元。但境外收入占比长期稳定在50%左右，印度、巴基斯坦两大市场贡献近四成营收，其中印度客户LIBERTY、巴基斯坦客户M.RAMZAN合计贡献营收超34%。
图片来源：信胜科技招股书上会稿
图片来源：信胜科技招股书上会稿
然而，这份亮眼成绩单背后，是跨境第三方回款带来的真实性隐忧，这也是其首次上会被暂缓的核心原因。2022年至2024年，公司第三方回款金额分别为1.43亿元、1.07亿元、1.57亿元，占当期营收比例分别达23.78%、15.15%、15.28%。其中，具有跨境外汇支付能力的第三方付款额占各期营收的6.12%、8.28%、6.57%，主要集中在印度、巴基斯坦等外汇管制严格地区。
图片来源：信胜科技招股书上会稿
另外，公司第一大印度客户LIBERTY疑点重重，LIBERTY股权分散且缺乏独立业务支撑。在招股书及问询回复中，既披露其成立于2008年，又提及系“报告期内新设即成为主要品牌商”，信息自相矛盾；LIBERTY销售规模仅1500-3500万美元/年，却向信胜科技采购金额从8840万元增至1.92亿元（2024年），占其销售收入的50%以上。而巴基斯坦客户M.RAMZAN在2023年支付的300万美元意向金，占当年对其销售额近20%，但该笔款项无正式购销合同、无明确产品清单与定价、无发货时间表，截至上会前仍未结转收入，完全背离大型机械设备行业交易惯例，资金真实性存疑。
M.RAMZAN订单随巴基斯坦外汇政策剧烈波动，2022年至2023年因外汇短缺订单“断崖式”下滑50%，2024年政策宽松后销售额翻倍，2025年上半年印巴市场营收增速已从2024年的78.9%降至23.7%。公司虽声称已通过远期结售汇管理汇率风险，但客户集中度与区域集中度双高的脆弱结构，使业绩可持续性面临严峻考验。
低研发高毛利反差：核心技术独立性存疑
信胜科技将业绩增长归因于“纺织服装制造业景气度改善”，而非单纯依靠技术突破或市场份额提升。根据中国缝制机械协会数据，2024年，中国出口印度电脑刺绣机金额2.98亿美元（同比+53%），出口巴基斯坦1.12亿美元（同比+315%），公司业绩增长与缝制机械产品出口数据趋势大体一致。
尤其重要的是，公司境外销售依赖居间模式，却未披露任何居间商身份、协议条款、费率区间等信息，而境外毛利率较境内最高差值达6.3个百分点，远超行业均值，公司解释的“境内承担更多费用”缺乏可验证的核算依据。
毛利率变化印证这一判断。2024年、2025年上半年毛利率分别为23.16%、25.58%，较2022-2023年的20%左右显著提升。公司解释系“销售规模扩大、大宗材料价格下跌及适当提价”，但核心产品单位直接材料和制造费用在2024年实则呈上升，但估值却建立在2024年高业绩基数上，存在估值与业绩周期的错配。
图片来源：信胜科技招股书上会稿
更值得关注的是，信胜科技标榜“技术创新驱动”，但研发费用率从2022年的3.91%持续下滑至2024年的3.15%，2025年上半年进一步降至2.77%，远低于同行均值5.34%；截至2025年6月末，公司研发人员仅46人，占员工总数4.57%，低于同行8.25%-18%的占比。最致命的是，公司电脑刺绣机核心零部件100%依赖外采，尤其是作为设备“大脑”的电控系统，几乎完全依靠大豪科技和睿能控制两家供应商，且未布局自研或替代方案，存在严重“卡脖子”风险。公司383项专利中部分为继受取得且已停用，核心技术集中于模块化组装，缺乏底层技术壁垒。
夫妻控股99%：治理失衡与内控隐患
信胜科技治理结构的风险，从根源上埋下隐患。公司实控人王某江、姚某艳夫妇通过直接持股、信胜控股和海创投资三层架构，合计控股99.05%，形成事实上的“绝对控制”。
图片来源：信胜科技招股书上会稿
财务内控问题尤为突出。公司三年更换三任财务总监，2025年3月时任财务总监廖某敏在申报前一个多月突然离职，而其此前同时身兼董事、副总经理、董秘数职，一人独掌多个核心岗位，离职原因始终未获清晰解释。此外，控股股东信胜控股财务账套放在信胜科技处，办公场所混同，向信胜科技采购汽车同时租赁汽车给信胜科技。
关联交易公允性同样存疑。公司与实控人王某江堂兄王某生控制的申工机械持续存在关联交易，采购额从2022年576.34万元增至2024年1682.20万元，占申工机械收入比例超80%。此外，招股书还披露一个关键细节，申工机械设立时30万元出资由王某生向姚某艳借款，虽称已归还，但资金链条暴露家族对供应商体系的渗透。
更值得关注的是，申工机械与信胜科技控股70%的子公司信顺精密存在业务重叠，均为母公司供应核心零部件，信顺精密产能不足却仍向申工机械采购，“左手倒右手”的安排让交易定价公允性难以验证。公司本次募投的“年产33万套刺绣机零部件建设项目”，实质是将申工机械承担的部分零部件生产转移至信顺精密。而信顺精密少数股东顺达机械（李某顺控制），恰好是申工机械的厂房出租方。
家族影响力还延伸至公司治理全链条：实控人姨父陈某和姨母徐某方夫妇全资持有的融湾投资，是核心募投项目实施主体信胜机械的少数股东；信胜科技家族成员遍布销售、管理、生产等核心岗位。
募投项目迷局：借款实施与利益输送防范
信胜科技本次拟募资4.49亿元，其中72%用于产能扩张，核心为“年产11000台（套）刺绣机机架建设项目”（投资近2.5亿元，占募资总额过半）与“年产33万套刺绣机零部件建设项目”。但两大项目均存在重大争议，与监管要求存在明显冲突。
图片来源：信胜科技招股书上会稿
首先，募资实施方式涉嫌利益输送。两大核心项目分别由控股子公司信胜机械、信顺精密实施，公司选择以“借款”而非“增资”方式投入募集资金，借款利率为LPR上浮20%。
更令人费解的是，公司在2023年8月还向信胜机械少数股东李某成转让10%股份，进一步降低持股比例，中小股东利益保护措施的缺失被监管层重点问询。
其次，产能规划与现有经营严重脱节。2025年上半年，公司多头刺绣机产能利用率超140%，确有扩产需求，但募投项目中的单头刺绣机，2024年产能利用率仅42.69%，长期处于严重闲置状态。在此情况下，公司仍计划将单头机产能扩张至现有规模3倍以上，且未提供具有约束力的意向订单支撑。盲目扩产将带来巨大折旧压力，预计年增折旧摊销约2700万元，占2024年净利润30%以上，一旦市场需求不及预期，将直接吞噬利润。
此外，募投项目还存在多项合规性硬伤与核算疑点：核心机架项目上会前未取得环评批复，不符合IPO募投项目合规要求；信胜机械拟签订的工程施工合同金额为6332万元，与招股书披露的建筑工程费概算8635.43万元相差超2000万元，投资核算的准确性与严谨性遭质疑。
叠加公司“不差钱却募资”的争议——截至2025年6月末，货币资金与理财产品合计超5.6亿元，报告期内累计分红7350万元，却仍拟募资5000万元补充流动资金，且补流金额从9000万元紧急缩减，进一步凸显募资合理性不足。
记者：贺小蕊
财经研究员：邓晓蕾