历经两轮问询，江阴市赛英电子股份有限公司（以下简称“赛英电子”）北交所IPO上会在即。公开信息显示，北京证券交易所上市委员会定于2025年12月19日召开2025年第45次审议会议，审议的发行人为赛英电子。
此次IPO，公司拟公开发行不超过1080万股，募集资金2.7亿元，主要用于功率半导体模块散热基板新建生产基地及产能提升项目、新建研发中心项目以及补充流动资金。
值得注意的是，深入剖析其招股说明书不难发现，赛英电子存在客户集中度高、应收账款激增、经营性现金流转负等诸多问题，为其上市之路蒙上了一层厚重的阴影。
前五大客户销售占比高达80%
公开信息显示，赛英电子成立于2002年，注册资本为3240万元，是一家专业从事陶瓷管壳、封装散热基板等功率半导体器件关键部件研发、制造和销售的高新技术企业。公司产品主要应用于晶闸管、IGBT和IGCT等功率半导体器件，应用领域覆盖发电、输电、变电、配电等电力系统全产业链，在特高压输变电、新能源发电、新能源汽车、工业控制、智算中心、轨道交通等领域发挥重要作用。公司已与中车时代、客户A、英飞凌、日立能源、斯达半导、宏微科技等半导体行业龙头或知名企业建立长期、稳定的合作关系。
值得关注的是，赛英电子客户集中度较高，存在明显“依赖症”，公司向前五大客户的销售收入占营业收入的比例长期维持在80%左右。
招股说明书显示，2022年至2025年上半年，赛英电子对前五大客户的销售额分别为1.98亿元、2.64亿元、3.70亿元、2.30亿元，占当期营业收入的比例分别高达90.50%、82.22%、80.92%、79.46%。其中，报告期内公司第一大客户中车时代的销售占比分别为42.59%、34.06%、40.82%和33.93%，这意味着仅第一大客户就贡献了30%以上的收入，无疑会削弱公司的议价权与抗风险能力。
在招股说明书中，赛英电子坦言，公司客户集中度较高，未来若公司产品质量、技术创新或生产交货周期等无法满足主要客户的要求，或公司主要客户的经营或财务状况出现不利变化，新客户开发进展较慢，将对公司短期内的持续经营能力有一定影响，并对公司经营业绩造成不利影响。
经营性现金流与净利润长期背离
近年来，赛英电子经营业绩呈现稳健增长态势。招股说明书显示，2022年至2024年，公司营业收入从2.19亿元攀升至4.57亿元，归属于母公司所有者的净利润也从4392.18万元增长至7390.15万元。公司预计2025年营业收入同比增长22.47%-29.03%，归属于母公司所有者的净利润同比增长15.02%-21.78%。
图片来源：赛英电子招股说明书
然而，业绩一路“高歌猛进”的背后，公司的毛利率却逐年走低，经营性现金流更是在去年突然转为负值。招股说明书显示，2022年至2025年上半年，公司的毛利率分别为32.94%、28.85%、27.01%和26.31%，累计降幅达6.63个百分点，主营业务毛利率分别为33.02%、31.36%、30.09%和 31.53%。
同时，经营性现金流也持续恶化，报告期内，赛英电子经营活动产生的现金流量净额分别为2370.44万元、1720.43万元、-772.26万元和-748.86万元，与同期持续增长的净利润形成鲜明反差。尤其是2024年，在净利润同比增长34.20%的背景下，经营性现金流却同比暴跌144.89%。
报告期内，公司应收账款的激增亦值得关注，2022年至2025年上半年，赛英电子应收账款余额分别为0.61亿元、0.88亿元、1.33亿元，占各期营业收入比重分别为27.82%、27.39%、29.05%。2025年上半年，应收账款余额增至1.41亿元，占营收比重也飙升至48.92%。
赛英电子在招股说明书中指出，如果未来宏观经济形势、功率半导体行业等方面出现重大不利变化，使得客户无法按期付款或大幅延长付款周期，将导致公司应收款项逾期、面临一定的坏账风险，并对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。
实控人家族控制八成表决权
值得一提的是，赛英电子家族企业色彩浓厚。公司控股股东、实际控制人为陈某贤、秦某、陈某璐和陈某，4人合计控制公司79.87%表决权。
其中，陈某贤担任公司董事长，直接持有公司33.94%的股份，其配偶秦某任公司董事，其女儿陈某璐任公司董事、采购总监，陈某璐配偶陈某任公司董事、总经理。
简历显示，实控人夫妻学历均为高中。陈某贤，男，1959年8月出生，中国国籍，无境外永久居留权，高中学历。2022年1月至今，任赛英电子董事长；秦某，女，1969年6月出生，中国国籍，无境外永久居留权，高中学历。2015年12月至今，任赛英电子董事。
在招股说明书中，赛英电子坦言，如果控股股东、实际控制人利用其对公司的控制地位，对公司的生产经营、对外投资、关联交易、人事管理等方面进行不当控制，则可能损害公司和其他股东的利益。
此外，赛英电子与保荐机构东吴证券存在权益关系。截至2025年8月31日，作为资本市场“看门人”的东吴证券，合计间接持有赛英电子0.3715%的股份。
这种“既当保荐人，又当小股东”的角色冲突，引发北交所问询。北交所要求说明“是否存在利益输送，是否符合相关监管规定，持股情况是否影响保荐业务独立性”。
在第一轮问询回复文件中，赛英电子表示，东吴证券已按照内控制度要求履行了利益冲突审查程序，取得了合规法务部同意的审查意见，不影响东吴证券担任发行人保荐机构的独立性，东吴证券通过按照规定充分披露利益冲突情形并独立担任发行人保荐机构的行为合法合规。
记者：贺小蕊
财经研究员：邱利