以史为鉴，可以知兴替。

1994年12月19日，墨西哥政府突然对外宣布，本国货币比索贬值15%。资金开始迅速出逃，外资开始疯狂抛售墨西哥比索。

1994年12月20—22日，三天时间内，墨西哥比索兑换美元的汇价就暴跌了42.17%！

股市也未能幸免，1995年3月3日，墨西哥股市IPC指数已跌至1500点，比1994年金融危机前的最高点2881.17点已累计跌去了47.94%！

在失业率和通胀率攀升叠加影响下，墨西哥工薪阶层的收入下降了60%，通胀率一度飙升至50%，约35%的人群陷入了极端贫困，经济陷入衰退，1995年GDP下降超过6%。

危机是如何发生，对我们又有哪些启示呢？

1，墨西哥：与大哥的爱恨情仇

1492年，哥伦布发现新大陆，欧洲对美洲的瓜分正式开始。

1521年，西班牙征服者科尔特斯攻占了阿兹特克帝国的首都特诺奇蒂特兰，标志着西班牙对墨西哥的征服。

1810年，墨西哥独立战争爆发。经过多年的战争，墨西哥于1821年宣布独立，结束了长达300年的西班牙殖民统治。

1846-1848，美墨战争爆发，墨西哥丧失了其原国土三分之一的面积。然后，美国又进行一定的内战，1857年成立共和国，1861年开始抵法国入侵。

大部分时间，都是军人独裁政府统治。比如，墨西哥革命制度党1929年3月4日成立，1929-2000年连续执政71年。他们也进行了民主化改革，搞过出口替代化策略。基本上来说，墨西哥的现代化尝试，从未停止。

大多数人很好奇的是，为什么同是欧洲移民的后代，地理位置也很相近，为什么美国和墨西哥经济差异如此之大？

有几个方面的原因。

第一，人口结构不一样。美国把本土的印第安人全消灭了，而墨西哥混血人和印第安人占墨西哥总人口的90%，这就导致墨西哥内部文化不一致。

第二，地理禀赋不一样。美国的大平原多，还有内河，天然适合工业化。而墨西哥地形以山地高原为主，平原面积较小。全国大部分领土属于墨西哥高原，平均海拔约1800米，被称为“高原之国”。这种地理条件，确实比较优势不足。另外，美国在温带，更有利于经济，而墨西哥更靠近赤道，也不太利于经济发展。

第三，资源集中。一般墨西哥这种国家，资源都还可以，毕竟地方大。比较突出的就是油气资源和银矿，但这种资源容易被少数人占领，这就导致这里贫富差距大，社会结构比较混乱。

第四，虹吸效应。相比较墨西哥，美国各种条件都比较好，所以，人才都移民到美国去了，据说美国的墨西哥移民数量占比墨西哥总数的10%。

所以，19世纪末墨西哥总统波费里奥·迪亚斯在回忆录中写道：“可怜的墨西哥，离上帝如此远，离美国如此近”。

不过，近水楼台先得月，墨西哥虽然和美国比不行，但和其他发展中国家相比，还是非常有优势的。1940年到1970年，墨西哥的经济发展速度就高达6%，经济规模更是扩大了6倍。上世纪90年代初，墨西哥人均GDP就有3000美元，而同期中国只有348美元。

80/90年代以后，苏联垮台，美国在国际上没有了对手，开启了全球化，美国国内劳动力成本越来越高，相比之下，墨西哥突然就有了性价比，更重要的是，墨西哥更靠近美国，是可以相对可控的供应地。

所以，美国开始扶持墨西哥，将部分产业转移到墨西哥去。

1992年8月，美加墨三国政府就建立北美自由贸易区达成了一致意见，其中的基础性文件就是《北美自由贸易协定》（NAFTA）。

2，墨西哥金融危机是如何发生的？

说完了背景知识，我们来聊一聊墨西哥金融危机是怎么发生的。

上世纪80年代，油价开始暴跌，以能源起家的苏联，遭遇了经济危机，对外收缩，没了苏联支援的国家，纷纷出现了经济危机，这时候就需要新的方案来改变现状。其实，也没得选，大多数国家开始倒向西方。

墨西哥也不例外，更重要的是，油气也是墨西哥的重要收入来源。1980年到1989年，墨西哥的经济发展速度只有每年0.7%，人均GDP的发展速度远低于人口增长的速度。与此同时，通货膨胀率却不断上升，最严重的1987年，更是达到惊人的159.2%。

为了解决这个问题，墨西哥一方面改变了进口替代战略，而采取了出口战略。进口替代是用高关税阻挡海外产品，用国产替代进口，而出口则是为了利用自己的竞争优势，出口产品赚取外汇。

另一方面采取了盯住美元的汇率政策，想要借此维持货币的稳定性，但这导致比索被高估，出口竞争力不足；

在这个过程中，墨西哥的经济政策也开始走向自由化，实行了国有企业私有化政策、贸易自由化政策、开放国内金融市场、财税改革等等等，虽然不如休克疗法那么直接，本质上也差不多。

这个时候就为了引入国外的资本，大幅放松了金融监管，吸引了很多资金进入墨西哥。1989年取消资本管制后，包括投机性短期资本在内的外资大量涌入墨西哥。1992-1994年每年流入的外资高达250亿-350亿美元，而1995年墨西哥GDP为3800亿美元，这相当于近9%。

可是与此同时，墨西哥对外主要出口轻工业产品和农产品，而当时中国改革开放后正在蓬勃发展，以出口导向为战略，成本优势突出，而墨西哥在国际市场上缺乏竞争力，贸易逆差不断扩大。此时，墨西哥支撑比索价值的美元外汇，主要是投机而来的美元资本。

然而，1994年，发生了几件事情。

第一，墨西哥国内政局动荡

1994年3月23日，墨西哥总统候选人科洛西奥在一次竞选活动中被一名枪手刺杀致死，打乱了大选进程，墨西哥国内局势动荡。

1988年以来的私有化过程中，造就了24个被列入世界巨富名单中的超级富翁和4000万穷人（全国人口8400万），贫富差距进一步拉大。所谓的自由化政策，不但没有拯救经济，反而拉大贫富差距，激化社会矛盾。

第二，北美自由协定生效

北美自由协定从长期来看，对墨西哥自然是好事儿，因为美国这个市场特别大，而美国劳动力成本高，很多东西生产不了，墨西哥近水楼台先得月。但，美国的农产品和工业品价格非常低，也对当时墨西哥国内产业形成严重冲击。

第三，美联储快速加息300基点

1994年4月起，由于担心美国经济过热以及通胀上升，美联储采取激进的方法，每次加息50—75个基点，直至1995年2月，联邦基金利率升至6.00%，加息7次共计300个基点。

这就导致墨西哥国内的美元快速回流美国，墨西哥的外汇储备迅速下降。

1994年12月1日，墨西哥新总统塞迪略就职时，外汇储备所剩无几，已无法维持本国经济的正常运转。因此，墨西哥决定一次性贬值15%，以增强出口竞争力。

这一消息引起了巨大恐慌，人们纷纷抛售比索，抢购美元，中央银行一天抛售几十亿美元，仍然无法挡住比索的贬值趋势。

然而，次日政府又宣布中央银行不再干预外汇市场，比索与美元实行汇率自由浮动，失去了锚定物的墨西哥比索，汇率像瀑布一样下跌，从高点贬值近60%。

比索的大贬值引发了严重的通货膨胀（比索的贬值使全年通货膨胀率高达50%，比1994年上升44个百分点。），银行利率不断上升，大批企业陷入资金困难，金融陷入混乱。国家外汇储备由1993年底的234亿美元猛降到1995年1月初的55.46亿美元。

这个时候，还是墨西哥的老大哥美国出手了。时任美国总统比尔·克林顿不顾国会的反对，动用汇率稳定基金，于1995年1月31日，宣布提供200亿美元的贷款担保。与此同时，MF提供了178亿美元的备用贷款安排，这是当时IMF有史以来最大的一笔贷款。国际清算银行也提供了100亿美元的过渡性贷款。再加上一些其他的边边角角，合计大概500亿美元左右。

这些钱帮助墨西哥稳住了阵脚，再加上墨西哥政府果断实施的紧缩和改革政策，从根本上修复了市场信心和经济结构，1995年经济危机之后，墨西哥很快就恢复了增长。

自此之后的30年间，墨西哥经济总体还是不错的，除了金融危机09年和2020年疫情期间，墨西哥经济总体上还都维持了增长。

3，墨西哥经济危机的启示

墨西哥金融危机，说起来也很简单。

内因是经济本身不太行，国际竞争力一般，不像当实行出口战略的中日韩有大量的贸易顺差，反而有大量贸易逆差，同时在金融政策上过度放松监管，导致短期投机资金流入过多，比索长期高估。

外因在于当时美联储快速加息，引发全球美元回流，导致墨西哥外汇储备迅速下降，没有外汇支撑的墨西哥比索在流动性冲击下，大幅贬值。

随着美国带头注入资金，外加上当时全球经济总体上还是很不错的，墨西哥和印度有点像，虽然没有贸易顺差，但是他们出口的货物不是普通的商品，而是人！

虽然几乎一直贸易逆差，但亲戚都在外面打工，每年的侨汇收入不少，弥补了国际资本的不足。比如，墨西哥侨汇收入在2024年达到647.45亿美元，其中96.6%来自美国；印度更多，2025财年，海外印度人向印汇款1354.6亿美元。

有人不停的输血，自然经济还不至于出太大问题。墨西哥的旁边就有一个老大哥，被当做血包，没钱的时候吸两口，还有很多地下的FD、非法移民等等，都可以提供地下收入。

这也是墨西哥和其他发展中国家非常不一样的地方，毕竟美国太富裕了，随便掉一些肉渣，也能养活不少人。

在经济学中，有这样一种论断，认为一个发展中国家不可能长期依赖外国资本流入来维持国际收支平衡。可是，印度和墨西哥，都用实践给我们证明了，出口导向，不一定出口商品，也可以出口人，用侨汇收入来完成原始资本积累。

其实，中国刚开始的时候，也不少。比如，1950年全国侨汇收入达1.05亿美元，1951年增至1.86亿美元。

另外，墨西哥金融危机给我们一个重要的启示，对于小国家来说，大国的一个喷嚏，可能就能让小国重病，大国的一点慷慨，可能就能拯救一个小国的命运。在国际政治中，大国才是最重要的。

1997年的亚洲金融危机，也是类似的情况。当时泰国也是因为过度开放资本，引入了大量的投机资金，带来了虚假繁荣。随着美元紧缩，资金外逃，外汇储备不足，汇率暴跌，引发资产的全面抛售。核心是这些国家的内功不行，经济结构不健康，外因是外部的资金流动，印尼的危机也是类似的。

相比较这些小国，大国经济危机的时候，就很痛苦了，因为没有其他国家能够救得了，只有自己能救自己。

其实，所有的经济危机，本质上都可以归结为债务危机，都是由入不敷出引起的。只是在经济还不错的时候，债务被乐观预期掩盖了而已。

举个例子，当你手里有100万股票，50万债务的时候，你的资产负债率为50%，你非常高兴，觉得自己是股神，又借了20万，买了20万的股票。

现在，你有120万的股票，70万的债务，资产负债率上升到58.33%。

当股票突然大跌30%，你只剩下了84万股票，可债务不会减少，这时候你的资产负债率猛然飙升到83.3%，直接接近破产的边缘。

债务一直都在，只是我们高估了自己的偿还能力，过度借债，提前消费，等到真的开始兑现收入的时候，却发现不是这样，债务危机就爆发了。

就拿中国的房地产危机一样，房子是突然不值钱了吗？不是！以前房价炒那么高，卖房子的、建房子的、贷款的、装修的，全球拿了钱。他们拿的钱，是以房主对未来收入的预期而支付的报酬。

很显然，房主以为自己的收入能够一直增长，这种幻象给了他提前高消费的底气。可是，等到外部打压，经济放缓，收入增长缓慢，甚至面临失业风险的时候，一切就该清算了。

这也是经济发展的基本过程，不必过度惊慌，我们需要做的是控制这个力度，不让经济波动太大，以至于伤筋动骨。