内容提要
近年来，私募信贷已成为全球信贷扩张的重要驱动力，在弥补银行信贷收缩、支持企业融资方面作用日益凸显。但随着规模的迅速增长与结构的复杂化，私募信贷市场的风险识别、数据透明度与监管协调问题也逐渐显现。文章结合美国近期信用事件及市场动向，分析了全球私募信贷市场存在的潜在风险与传导性影响。
一、美国信用风波的基本情况
近期美国信贷风险集中暴露引发恐慌，市场的整体信用状况引人担忧。2025年9月，汽车零部件制造商First Brands和次级汽车贷款机构Tricolo相继宣布破产，并被指控存在信贷诈骗行为，摩根大通、瑞银、杰富瑞等多家知名机构因此遭受数十亿美元损失。10月中旬，美国两家区域银行Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp在季报中披露贷款欺诈和坏账风险问题。短时间内多家机构连续出现贷款损失，叠加经济放缓、贸易冲突等悲观预期，使得市场开始担忧银行资产与私募信贷是否隐含更大的风险。
信用事件发生后市场经历了震荡，缺乏信息披露约束的私募信贷备受关注。美国区域性银行指数从9月高点至10月中旬短时间内下挫10%，VIX指数、企业债利差快速冲高，但市场担忧并未持续太长时间，10月中下旬以来VIX指数回到正常水平，企业债信用利差震荡下行。无论是First Brands的无抵押供应链金融、Tricolor的抵押贷款证券化，还是两家美国区域银行的不良商业地产基金贷款，近期的信用事件均有大量私募机构支持的信贷参与其中。由于私募信贷透明度偏低、底层资产风险容易掩盖，且背后的关联较为复杂，其潜在风险问题也成为了市场讨论的焦点。
二、私募信贷市场风险评估
（一）近年来全球私募信贷的规模快速扩张，已与银团贷款并列成为企业融资最重要的来源之一
在利率长期处于较高水平、银行等传统信贷机构普遍收紧信用的背景下，私募信贷提供的资金较好填补了企业融资缺口，其稳定的收益和退出路径不断吸引更多投资者参与其中，整体规模快速增长。截至2024年，机构的私募债管理规模已超过1.8万亿美元，近五年的年均增速高达13%，高盛估测这其中私募股权支持的直接贷款（Direct Lending）规模约为1.5万亿美元，在企业融资市场中的重要性已可与银团贷款比拟。
（二）从有限的披露数据及间接指标看，私募信贷整体风险水平尚处于历史低位
当前私募信贷的两大载体为私募债基金和商业发展公司（BDC），私募债基金通常较少对外披露，而BDC数据相对透明，其贷款数据情况可一定程度上反映出私募信贷市场的健康水平。从美国BDC披露的不计息贷款情况来看，2025年BDC不计息贷款占其总贷款的比例为1.3%，近年来处于持续下行的态势。同时，企业贷款的违约率仍处于近十年平均水平以下，整体风险相对可控。
（三）局部脆弱性依然存在，底层资产及信用评级暗藏风险
底层资产方面，商业地产、科技、贸易相关领域的借款人承压，商业地产仍未回暖，商业抵押贷款支持证券的拖欠率在2025年8月达到11.8%，美国办公楼空置率也创下历史新高。科技领域，近期市场对AI估值见顶的担忧加剧，高估值和强劲风险偏好带来相对较低融资成本的情况或逆转，情绪转变和估值回调可能导致部分借款人现金流压力陡增。制造业、零售业和批发贸易等行业则面临较大的关税风险，地缘经济紧张局势持续或将进一步削弱企业盈利能力。信用评级方面，根据IMF统计，随着私募信贷需求的快速增长，越来越多产品的信用评级由专门从事私募信贷的小型机构承担，此类机构更可能出现“评级虚高”问题，导致投资者面临的违约损失远高于预期。
三、私募信贷的潜在风险传导
（一）伴随私募信贷快速扩张，银行对相关工具的敞口大幅提升
私募信贷市场的火热为银行提供了传统贷款难以替代的收益和更灵活的收入形式，银行通过向私募债基金或BDC提供流动性支持可将风险资产移出表外，既能规避监管约束又能拓展多元化收入来源。过去一段时间，美国银行对私募信贷工具的敞口快速扩大，向私募债基金和BDC提供直接贷款为主要方式，其中提供循环信贷的额度达到790亿美元，占银行对私募信贷工具总承诺额度的83%，还有一小部分为定期贷款。此外，也有部分银行通过持有私募债基金和BDC的少数股权，间接参与私募信贷交易活动。
（二）私募信贷占银行监管资本比例不高，但信息披露不足和关联性复杂等问题值得警惕
据摩根大通估算，银行私募信贷工具在银行整体贷款中占比仍较低，相关贷款承诺总额占银行监管资本的比例约为7%，且多集中在美国大型银行，这些银行资本充足且流动性充裕，有能力吸收私募信贷工具突然大规模提取的情形。但美联储、IMF等研究显示，私募信贷工具的流动性需求可能与其他非银金融机构的流动性压力相关联，极端压力情景下会出现风险传染情况。根据IMF的模拟结果，在非银金融机构风险增加并提用全部银行信贷额度的冲击下，脆弱性会迅速传导至核心银行体系，10%的美国银行和30%的欧洲银行的监管资本比率将下降超过100个基点。考虑到当前非银金融机构对银行的流动性依赖度高于历史水平，且杠杆水平和底层资产质量披露有限，此类联动效应可能超出历史经验。
（三）监管当局愈发重视潜藏的系统性金融稳定风险，拟加强对私募信贷的监测与评估
英国央行正在评估针对私募信贷市场开展“系统性探索性情景”压力测试的可行性，已获得超过50家机构（包括资产管理公司、保险公司、养老基金、传统银行等）的回应。澳大利亚证券与投资委员会已对私募信贷行业展开审查，意图增强对私募信贷机构报告和信息披露质量的要求。美联储也意识到当前私募信贷监管数据存在局限性，通过现有数据识别银行对私募信贷的敞口极具挑战，声称未来银行业监管机构将持续推进报告要求改革，进一步揭示银行、私募信贷及其他非银金融机构之间的关联性。
四、展望与启示
信贷市场整体具备一定韧性。尽管美国近期信用事件短时间内接连发生，但并未引发系统性冲击，市场流动性保持充裕，融资活动仍具韧性。从信贷违约率、不计息贷款占比等指标看，私募信贷整体资产质量尚无明显恶化趋势，投资者信心未出现显著波动。
局部脆弱性问题仍将持续。在宏观经济增长放缓、利率偏高及地缘政治不确定性上升的背景下，商业地产、科技与贸易相关领域的借款人仍面临较大压力，不少企业仍存在爆雷可能性，底层资产质量和流动性状况值得持续关注。
需增强信息披露及监测以避免更广泛的金融风险。随着私募信贷市场规模的快速增长，信息披露不足、估值透明度偏低等带来的金融风险隐患问题愈发突出，未来既需要监管机构通过进一步提升信息披露要求、完善压力测试框架等方式加强对私募信贷风险的有效监测，也需要市场层面推动信息披露标准化和信用评级透明化，共同推动行业健康发展。
长期看私募信贷仍将在金融体系中扮演重要角色。近年来，私募信贷在弥补银行信贷收缩、推动信贷创造和经济增长方面发挥了积极作用，其灵活的融资结构和风险定价能力有助于降低金融体系的顺周期性、支持实体经济发展，长期看其仍将是企业融资体系中不可或缺的重要组成部分。
对于私募投资者而言，私募信贷是提供稳定收益和资产配置多元化的重要工具，也是提升投资组合稳健性和韧性的优质资产类别。从近期信用事件可以看出私募信贷工具的个体表现存在较大差异，投资者还需密切跟踪宏观环境变化、审慎选择基金管理人、强化底层资产的风险识别与尽职调查，这样才能获取稳健的长期回报。
作者：丝语
