今日，熊猫乳品连发11条公告，内容涉及限制性股权激励计划和募资用途更改两大方面。

公告显示，根据公司经营发展及战略规划的安排，公司拟调整募投项目“定安年产 5000吨食品原料项目”投资规模、扩大产能，并将其名称变更为“定安年产 10000吨食品原料项目”，其中涉及变更部分募集资金用途，将原拟投入“苍南年产 3 万吨浓缩乳制品生产项目”中的 2,000 万元募集资金转投于“定安年产 10000 吨食品原料项目”，向该募投项目实施主体之一的全资子公司海南椰达食品科技有限公司增资 2,000 万元，对该募投项目追加投资。

关于股权激励计划，熊猫乳品称，本激励计划拟授予的限制性股票数量合计为168.10万股，占本激励计划公告时公司股本总额12,400.00万股的1.36%，均为一次性授予，不存在预留股份。激励对象包含董事、高级管理人员4名，以及22名董事会认为需要激励的其他人员。

值得关注的是，此前不久，熊猫乳品刚刚公布大股东的减持行为，其持股5%以上股东——泰安宝升投资合伙企业（有限合伙）减持30.01万股，持股比例从5.6452%降至4.9999%，不再是熊猫乳品持股5%以上股东。有行业人士统计，今年以来至少有六名重要股东（包括实际控制人的一致行动人、高级管理人员、持股5%以上股东及其一致行动人）对熊猫乳品进行了减持，合计套现金额近亿元。熊猫乳品最新总市值为34.74亿元。

熊猫乳品为何会陷入“一边被频繁减持、一边加大投资做项目”的怪圈呢？

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预期隐忧引恐慌？

公开资料显示，熊猫乳品2025年的减持潮，首先发生于公司实际控制人的一致行动人陈秀琴。彼时，其以25.11元/股-27.99元/股的价格减持近50万股，占总股本的0.4032%。

此后，今年5月，熊猫乳品的五名重要股东，公司实际控制人的一致行动人陈秀芝、高级管理人员林文珍、宁波梅山宝升、大股东郭红及其一致行动人周炜同时宣布减持计划。

行业人士直言，股东的频繁减持、特别是关键管理层的集体动作，除了坚持者对企业未来的期待值降低外，亦可能引发二级市场上，投资者对标的的价值预期的削减，这对企业发展而言造成了一定负面影响，如核心股东持续套现，可能引发后续股权结构动荡风险等。

熊猫乳品的业绩表现，亦印证了管理层的减持动作。2025年第三季度报告显示，熊猫乳品报告期实现营业收入2.33亿元，同比增长11.92%，归属上市公司股东的净利润3036.41万元，同比减少1.08%。

长期来看，对比熊猫乳品2024年三季报，今年前三季度，熊猫乳品出现增收不增利信号，净利润率亦同步收缩。年营收对比上，熊猫乳品在2023年见顶下滑，难突破十亿元营收瓶颈，整体业绩出现停滞或轻微后调。

02

频繁调整募资用途后，

熊猫乳品押宝矩阵式产业

事实上，熊猫乳品的焦虑亦是显而易见的。以募资用途及规模的调整为例，此次已经是熊猫乳品第五次做募资用途调整。

2020年10月，熊猫乳品深交所上市，募资3.34亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为2.78亿元。募集资金用途为苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目拟投入募集资金3.2亿元，其中，济阳二期年产2万吨浓缩乳制品项目拟投入募集资金2.13亿元，因实际募集资金净额小于原拟投入募集资金金额，熊猫乳品2020年11月决定将募集到的2.78亿元资金优先投入到苍南项目中。

2021年，公司首次变更部分募集资金用途，向全资子公司山东熊猫增资3500万元，以实施新增的年产6万吨浓缩乳制品（炼乳/稀奶油/乳酪）改扩建项目；2024年1月，公司再次变更部分募集资金用途，向山东熊猫增资4000万元，新增项目从事果冻、果酱、豆花冻、饮料业务；2024年11月，熊猫乳品又变更了部分募集资金用途，使用募集资金1800万元以实施新增的“定安年产5000吨食品原料项目”。

最新募资用途调整后，海南椰达将规划改扩建一条炼乳、调味酱及椰浆兼容生产线，以常温产品为主；设计年产能10000吨；预计实现销售收入1.25亿元/年、实现净利润1000万元/年。

值得一提的是，熊猫乳品频繁调整募资用途背后，是其对新增长业务的探寻。如2025年上半年，熊猫乳品椰品业务营收约3681万元，同比增幅接近翻倍，便是受益于椰子原料价格下行和海南工厂新厂房建设‌。此外，熊猫乳品还推出面向C端的“优鲜工坊”，业务聚焦于成人奶酪休闲零食赛道，其上半年实现收入约3000万元。

或是基于新业务处上升期，熊猫乳品的募资用途调整，更倾向于打造一条围绕“炼乳＋奶油奶酪＋椰品”的产品矩阵，即从原料生产到成品供应的产业链条。

不过，熊猫乳品的持续产能投入与股东的频繁减持亦引发行业担忧。乳业分析师宋亮表示：“现金流对企业来说很重要，如果现金流承压，对于公司整个业务发展会产生很大的影响。近两年国内很多企业包括伊利股份、蒙牛乳业、君乐宝、飞鹤乳业等都在做深加工相关的产品，例如蛋白粉、稀奶油等产品，这些产品进一步挤压了熊猫乳品的市场份额。”

如此，无论是新股权激励的发布，还是追加椰品等创新业务的生产性投入等，熊猫乳品释放出了求变信号。但面对众巨头的市场“抢食”，熊猫乳品投入产出比能否均衡，又能否破局？或需持续关注。

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