主营业务与商业模式：平台服务主导的轻资产模式
研趣科技核心运营全栈式在线租用消费平台，采用轻资产模式连接入驻商家与用户，收入主要来自平台服务（在线交易佣金+SaaS费用）及增值服务（采购及物流支持）。2024年平台服务收入占比高达93.7%，其中在线交易佣金贡献83.3%，SaaS费用占10.4%，增值服务占比仅6.3%，业务结构呈现高度集中特征。
截至2025年9月，平台汇聚超20,000家注册商家，覆盖手机、电脑、摄影设备等多品类，2024年GTV达75亿元，以27.5%的市场份额领先行业第二名16.5个百分点。平台日均交易订单量超13,000笔，活跃商家留存率86.5%，显著高于行业30%-50%的平均水平。
营业收入及变化：43.2%高速增长后增速骤降至18.9%
公司2024年营收实现爆发式增长，从2023年的2.94亿元增至4.21亿元，同比增幅达43.2%。但增长动能在2025年明显放缓，前三季度收入3.56亿元，同比增速降至18.9%，增长曲线呈现陡峭放缓态势。
指标
2023年（百万元）
2024年（百万元）
变动额（百万元）
变动率
2025年前三季度（百万元）
同比变动率
营业收入
293.9
420.9
127.0
43.2%
355.7
18.9%
平台服务收入
276.5
394.3
117.8
42.6%
-
-
增值服务收入
17.4
26.6
9.2
52.8%
-
-
增长主要依赖在线交易佣金，2024年达3.50亿元（+43.4%），SaaS费用4390万元（+36.8%）。尽管增值服务增速达52.8%，但基数较小，对总营收贡献有限。
净利润及变化：49%增速后陷入停滞，2025年前三季度仅增0.2%
2024年净利润1.19亿元，较2023年的7960万元增长49.0%，增速高于营收。但2025年前三季度净利润8900万元，同比仅微增0.2%（2024年同期8880万元），盈利增长几乎停滞，与收入18.9%的增速形成显著背离。
指标
2023年（百万元）
2024年（百万元）
变动率
2024年前三季度（百万元）
2025年前三季度（百万元）
变动率
净利润
79.6
118.7
49.0%
88.8
89.0
0.2%
经调整净利润*
-
-
-
92.0
94.1
2.3%
*经调整净利润剔除股份支付开支影响
毛利率及变化：持续优化至82.9%，高毛利背后暗藏隐忧
公司毛利率呈稳步提升趋势，从2023年的80.5%升至2024年的82.3%，2025年前三季度进一步增至82.9%。细分业务中，平台服务毛利率81.9%，增值服务毛利率高达91.7%，显示轻资产模式的强盈利能力。
指标
2023年
2024年
变动
2025年前三季度
整体毛利率
80.5%
82.3%
+1.8pct
82.9%
平台服务毛利率
79.9%
81.7%
+1.8pct
81.9%
增值服务毛利率
89.3%
90.9%
+1.6pct
91.7%
高毛利率主要得益于轻资产运营模式，2024年销售成本仅增长29.8%，显著低于营收增速。但需警惕，如此高的毛利率水平在竞争加剧背景下可能难以维持。
净利率及变化：销售费用侵蚀利润，净利率从28.2%降至25.0%
尽管2024年净利率从27.1%微升至28.2%，但2025年前三季度净利率已下滑至25.0%。费用端压力明显，销售费用率持续攀升成为利润侵蚀主因，从2023年的33.2%升至2025年前三季度的42.5%，三年累计上升9.3个百分点。
指标
2023年
2024年
2025年前三季度
净利率
27.1%
28.2%
25.0%
销售费用率
33.2%
39.4%
42.5%
行政费用率
8.6%
4.4%
5.7%
研发费用率
8.3%
7.7%
7.4%
营业收入构成及变化：在线交易佣金占比近80%，业务结构高度集中
公司收入结构呈现显著集中特征，在线交易佣金长期占比超80%，2025年前三季度达79.0%，SaaS费用占11.2%，增值服务占9.8%。按产品类别，手机及配件（38.4%）、电脑及平板（29.9%）贡献近70%GTV，摄影航拍品类增长最快（+45.6%）但基数较低。
收入类型
2023年占比
2024年占比
2025年前三季度占比
在线交易佣金
83.1%
83.3%
79.0%
SaaS费用
10.9%
10.4%
11.2%
增值服务
5.9%
6.3%
9.8%
关联交易：无重大关联交易披露
招股书显示，往绩记录期内公司与关联方无重大交易及结余，降低了利益输送风险，在拟上市公司中属于较理想状况。
财务挑战：三重压力考验盈利可持续性
费用失控风险尤为突出，2024年销售费用达1.66亿元，较2023年激增70.0%，远超营收43.2%的增速。2025年前三季度销售费用进一步增至1.51亿元，销售费用率攀升至42.5%，意味着公司每获取100元收入需投入42.5元营销费用，营销投入边际效益明显递减。
现金流波动加剧，2024年经营活动现金流1.51亿元，但投资活动现金流净流出1.71亿元，主要因购买理财产品。2025年前三季度投资活动虽净流入1.40亿元，但主要依赖理财产品兑付，非经营性现金流占比过高。
资产结构隐患显现，截至2025年9月预付款项达3620万元，较2023年激增456%，占流动资产9.7%，主要为技术服务及广告预付款，存在资金占用风险。
同业对比：高毛利率与高销售费用率的悖论
与港股科技服务类公司相比，研趣科技82.3%的毛利率处于行业较高水平，但39.4%的销售费用率显著高于行业25-30%的平均水平。这种"高毛利-高费用"模式形成悖论：公司需维持远高于同业的毛利率才能覆盖营销成本，一旦市场竞争加剧导致价格战，利润空间将迅速压缩。
主要客户及客户集中度：分散特征降低依赖风险
客户集中度较低，2025年前三季度最大客户收入贡献仅2.8%，前五大客户合计占8.7%，显示客户基础分散，降低了大客户流失风险，与平台型业务特性相符。
主要供应商及供应商集中度：前五大供应商贡献48%成本
供应商集中度较高，2025年前九個月，最大供应商佔總銷售成本的33.1%，前五大供应商合计占比48.0%。主要供应商包括一家中国互联网公司子公司（33.1%）、一家云服务提供商（11.2%）及其他技术服务商。高度集中的供应商结构使公司面临供应中断或成本上涨风险。
实控人及主要股东情况：股权集中，一致行动人控制51.22%
截至最后实际可行日期，洪国志、何泽霖及张雨忻通过一致行动契据合计控制公司51.22%股权，其中洪国志直接持有20.73%，并通过员工持股平台控制11.20%。股权高度集中可能导致决策过于集中，但有利于战略稳定。
历史上存在潜在金融负债风险，公司曾向早期投资者发行附带赎回权的股份，尽管赎回权已终止，但2023年若按赎回负债核算，净利润将减少31.9%。
核心管理层分析：薪酬透明度不足，波动幅度显著
管理層包括創始人團隊及財務、技術等核心崗位人員，但招股書未披露具體薪酬金額，僅顯示2023年董事總薪酬1650萬元，2024年驟降至360萬元，薪酬波動達78.2%且詳情不明。执行董事兼首席执行官洪国志2023年薪酬中股份支付费用占比94.9%，薪酬结构过度依赖股权激励可能导致短期行为倾向。
风险因素：五大核心风险需重点关注
技术依赖风险：高度依赖AI算法和大数据分析，技术迭代不及時可能失去競爭優勢。截至2025年9月，研发费用率7.4%，低于行业平均水平，技术投入强度不足。
监管政策风险：数据安全和个人信息保护法规趋严可能增加合规成本。公司存在未足额缴纳社会保险和住房公积金情况，通过第三方人力资源机构缴纳部分社保，可能面临行政处罚风险。
市场竞争加剧：行业前五名合计市场份额达52.4%，未来竞争可能加剧。公司需持续投入营销维持市场份额，进一步推高销售费用。
海外扩张风险：已在马来西亚和印尼设立子公司，但面临当地市场适应和监管不确定性，国际化战略存在较高不确定性。
资产合规风险：租赁物业中有四项实际用途与产权证书不符，存在搬迁风险，可能影响业务连续性。
结论：高增长光环下的盈利质量隐忧
研趣科技作为行业龙头，具备平台效应和技术优势，2024年43.2%的营收增长和82.3%的毛利率表现亮眼。但深入分析可见，增长质量存在隐忧：销售费用率三年升9.3个百分点至42.5%，净利润增速从49%骤降至0.2%，业务结构高度集中，供应商依赖风险显著。
投资者需重点关注：营销投入效率是否改善、费用控制能力能否提升、业务多元化进展及监管合规风险。在当前"高增长-高费用-低盈利"的模式下，公司需证明其增长的可持续性及盈利质量的实质性改善，方能支撑其估值逻辑。
