长江金属·铜铝观点丨美伊冲突持续，警惕中东铝供应链断裂风险

一、数据解读：美伊冲突持续，工业金属铜跌铝涨。

受美伊冲突升级催化，本周原油继续大涨，滞胀担忧加剧，美元与美债继续走强，压制工业金属表现，仅铝价上涨，其中，LME3月铜跌1%、铝涨0.2%，SHFE铜跌0.7%、铝涨1%。

基本面维度，本周铜铝库存环比累积，其中，铜周环比+1.1%、年同比+100.36%，铝周环比+0.65%、年同比+26.04%。主要源于电解铝、氧化铝与铝土矿涨价，动力煤跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+622元至8411元、吨氧化铝税前利润周环比16元至-137元。本周电解铝产能利用率98.95%，环比+0.02%；氧化铝产能利用率81.92%，环比+0.17%。

二、观点更新：美伊冲突持续，警惕中东铝供应链断裂风险。

商品端，短期美伊冲突升级引发滞胀风险，压制除铝外绝大多数工业金属价格，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，弹性可期：1）短期，美伊冲突引发滞胀风险，削弱降息概率，压制倚重于联储降息改善经济的工业金属商品，但由于电解铝供给中东占比大，一旦霍尔木兹海峡受阻时间过长，原料耗尽等供应链断裂所带来的停产风险，有望进一步推升铝价，且即便后续冲突缓解，联储降息预期再度增强，利好需求展望，铝亦受益。2）中期，除非美伊冲突持续超预期，联储后续降息引领全球趋势宽松仍能促进铜铝周期上行。3）长期，逆全球化加剧各国对资源争夺，铜铝中枢趋势上行。

权益端，紧跟美伊动态，推荐电解铝：

周期视角，尽管美伊冲突较难预测，但无论是滞胀还是复苏，电解铝均受益值得重视，尤其受有色情绪带动下跌提供低位机会。

价值视角，铜铝权益价值终将重估：

1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息做风险补偿——国内铜铝估值普遍低于海外，且国内铜的成长属性与铝的红利属性均有助于提估值。

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