。 一、支撑“慢牛延续”的核心逻辑 - 政策托底：“十五五”开局，财政发力新质生产力，货币偏松，外部美联储降息改善流动性。 - 盈利回升：非金融全A增速预计5%-10%，前低后高；库存与产能周期有望拐头，地产拖累减弱。 - 资金共振：居民“存款搬家”、外资增配，中长期资金入市机制完善 。 - 估值不贵：A股估值仍处历史中低位，具备修复空间。 二、难成“大牛市（普涨快牛）”的约束 - 盈利弹性有限：地产与传统行业修复偏慢，难支撑全面普涨与高斜率上行。 - 外部扰动：地缘、贸易摩擦与美联储政策节奏仍有不确定性。 - 结构分化延续：科技成长与顺周期修复不同步，资金更趋基本面定价 。 - 阶段性波动：年中或有估值消化与风格再平衡，波动加大 。 三、节奏与配置建议 - 节奏：上半年震荡消化估值，下半年随盈利改善与政策落地，行情或更均衡、全面 。 - 配置：聚焦四条主线——AI与先进制造（新质生产力）、“反内卷”（供需优化）、出海链、低估值顺周期（PPI回升受益） 。 - 操作：以业绩兑现为锚，逢调整布局，避免追高；控制仓位，做好风格均衡。 四、关键观察指标 - 盈利验证：一季报/中报增速、PPI拐点、工业企业利润。 - 政策力度：专项债、地产纾困、产业支持细则。 - 资金流向：北向资金、融资余额、基金发行数据。 - 外部环境：美联储降息节奏、美元指数、地缘风险。