电网投资持续位居高位，储能装机高景气

电网设备：“十五五”国网投资有望再上台阶。按照Wind口径，2025年前11个月电网投资完成额5604亿元（同比增长6%），投资额再上台阶。2025年，藏东南—粤港澳大湾区等特高压项目先后核准。而根据中国电力报，“十五五”期间国网固定资产投资预计达到4万亿元（相比“十四五”增长约40%），服务国网区域风光年均新增2亿千瓦左右，满足3500万台充电设施接入需要，加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%。

发电设备：火电、风电装机量高增，相关公司有望迎交付高峰。

（1）火电：1—11月，我国新增火电装机7752万千瓦（同比增长63%），我预计未来2-3年火电装机将维持较高水平，支撑相关公司业绩；

（2）抽蓄：根据我们统计，2022、2023、2024年我国抽水蓄能核准装机分别达到70GW、65GW、35GW，合计170GW，“十五五”水电有望迎来建设高峰；

（3）风电：1—11月我国新增风电装机8250万千瓦（同比增长59%）。风电在电力市场中相比光伏有一定优势，装机量有望维持高位。

储能：商业模式逐渐完善，2025年装机高增，产业链企业业绩可期。据CESA初步统计，2025年国内新型储能新增装机达58.6GW/175.3GWh，同比+38%（功率）/+60%（容量）。截至2025年底国内新型储能累计装机133.3GW/351.7GWh，同比+78%（功率）/+99%（容量）。其中电网侧独立/共享储能新增装机41.1GW/123.1GWh，容量同比+89.89%；电源侧储能新增装机12.4GW/38.5GWh，同比+0.25%（容量）；用户侧储能新增5.2GW/13.7GWh，同比+115.18%（容量）。我认为主要与重点省份出台容量电价/补偿政策密切相关，相关企业业绩可期。

2025年具体公司业绩前瞻：根据行业数据以及各公司实际情况预测，具体见附表。

投资分析意见：

（1）继续看好2026年风电、电源、电网等板块的表现。重点推荐：金风科技（H）、许继电气、华明装备、国能日新、东方电气、东方电缆、中天科技，建议关注：四方股份、思源电气、运达股份、哈尔滨电气、云路股份等。

（2）储能：商业模式持续完善，建议关注：海博思创、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、中创新航、海希通讯、壹连科技。

风险提示：产品毛利率水平低于预期；项目跨期交付风险；竞争格局恶化风险