光入柜内+CPO双轮驱动！天孚通信：26Q1光芯片拐点将至，单机柜价值量存预期差 开篇： 2026年初，海外AI应用加速落地，推动光通信投资进入"光入柜内"新阶段。天孚通信(300394)作为光模块核心供应商，深度卡位CPO技术路径。据研报分析，其CPO单机柜价值量存在较大预期差，26Q1光芯片业务将迎拐点，叠加3月GTC大会潜在催化，业绩弹性值得关注。 一、投资逻辑：三重驱动 1. 光入柜内趋势确立AI服务器架构升级推动光模块向机柜内部集成，对器件密度、可靠性要求提升。天孚通信的光引擎、光纤阵列等核心器件在单机柜中价值量有望从数百元提升至数千元，增幅显著。 2. CPO技术加速渗透共封装光学正从概念验证走向规模应用。公司已配合海外大客户研发多年，在CPO交换机中供应关键组件。预计2026年CPO在800G/1.6T模块中渗透率达30%，公司作为上游核心供应商将直接受益。 3. 26Q1光芯片供给拐点2025年受上游物料短缺影响，有源业务部分承压。但26Q1起，老供应商将增加供给，新供应商完成导入，光芯片供给将明显缓解，推动业绩拐点出现。 二、财务表现与经营 * 业绩增长：2025年前三季度营收39.18亿元（+63.6%），净利润14.65亿元（+50.1%）。Q3毛利率53.7%，环比提升4.3个百分点，盈利能力改善。 * 产能布局：形成"苏州+新加坡"双总部，"江西+泰国"双生产基地的全球化布局。泰国基地月产能约5万只1.6T光引擎，满产将达10万只/月。 * 客户结构：深度绑定中际旭创、新易盛等头部厂商，约70%-80%收入来自英伟达体系，认证壁垒高。 三、股东结构 * 实控人：邹支农通过天孚仁和间接持股37.95%，股权稳定。 * 机构持仓：2025年三季报显示，中航机遇领航、永赢科技智选等公募新进前十大。北向资金持股1480万股，占比1.90%。股东户数较上期减少11.5%，筹码趋于集中。 四、风险提示 1. 技术路线变更风险 2. 客户集中度高（依赖英伟达体系） 3. 上游光芯片等原材料供给波动 4. 当前估值较高（PE TTM约85-90倍） 免责声明：本文基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。